军工行业2022年年报及2023年一季报业绩回顾：业绩亮点少但变化多；预计全年增长前低后高

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民生军工行业2022年及2023年一季度业绩回顾与趋势分析

业绩回顾

• 2022年：民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长10.8%，归母净利润同比增长3.3%，ROE为7.9%，净利率为9.1%。这是自2020年以来，净利率和ROE首次出现微幅下降。
• 2023年一季度：营收同比增长9.1%，归母净利润同比下滑2.7%，这是自2016年以来首次出现下滑。

核心结论

1. 结构化增长特点更加显著：2022年，军工行业的增长呈现出结构性特点，不同子板块和产业链环节的表现差异显著。
2. 生产及交付确认影响超出预期：2022年下半年，行业生产及交付确认的难度和复杂性超过了市场预期。
3. “十四五”中期调整影响超预期：2023年一季度，中期调整对业绩的影响程度超出预期，尤其是对产业链中上游的影响。

趋势分析

• 结构化增长：2022年，行业期间费用率持续优化，但研发费用率上升，反映了行业对长期发展的重视。
• 产业链特征：上游企业盈利能力持续较强，整体毛利率和净利率均呈上升趋势，而中游企业盈利能力则出现下滑，可能与国产化因素和产业链价值重塑有关。
• 1Q23亮点：尽管整体利润下滑，但锻造与成型、新材料、航空板块的营收和利润表现相对亮眼。

1Q23分析

• 营收与利润：2023年一季度，民生军工行业营收同比增长9.1%，但归母净利润同比下滑2.7%，是2016年以来首次下滑。
• 中期调整影响：中期调整对业绩的影响程度超出预期，对产业链中上游订单维持平稳。
• 板块表现：锻造与成型、新材料、航空板块的营收和归母净利润同比增速领先，分别达到24%、19%、16%；航空板块归母净利润同比增长25%，成为表现最好的板块。

风险提示

• 产能扩充不及预期：企业通过融资进行产能扩张，可能面临环境变化、技术障碍等风险。
• 产品交付不确定性：生产及交付受制于供应链稳定性、技术开发进度等因素。
• 行业政策变动：政策调整可能对企业的产销规模和经营模式产生直接影响。

建议关注

• 龙头修复：关注新雷能、中航重机、菲利华、西部超导、航发动力等企业。
• 弹性标的：考虑盟升电子、航天电器、航宇科技、华秦科技、铂力特、智明达、左江科技、盛路通信、北方导航等。
• 预期反转：睿创微纳、内蒙一机、天微电子、全信股份等。
• 新兴领域：航天彩虹、纵横股份、航天宏图、华力创通等。

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