宏观经济观察系列(十四)：中东冲突一个月后，国内工业压力如何？

证券研究报告2026年04月06日 中东冲突一个月后，国内工业压力如何？ 宏观经济观察系列（十四） 核心结论 分析师 一、当前市场正将中东局势长期化重新定价为基准情形。市场已经延长对美伊战争结束的预测，且认为4月停火的概率不足五分之一。与此同时，期货市场仍在定价油价继续上行，近期WTI与布伦特原油价格出现罕见倒挂，反映出市场对供应中断担忧的进一步升级。另外一个潜在的风险点在于如果局势外溢到红海航道（2023年红海危机后贸易量已经下滑），亚欧贸易也将面临新的风险。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 近期PMI数据已经折射出一定价格端的影响，但若地缘影响长期化，影响也将从价格走向供给端数量收缩冲击。从影响机制来看，油气价格通过“能源→化工→全制造”、“能源→化肥→食品→消费”、“能源→交通→供应链”、“能源→电力→工业链”四个链条传导到经济。目前观测到的供应链扰动仍属局部性、成本推动型（表现为特定化工品涨价），但若全球油气供应链断裂态势转为长期，市场交易逻辑可能从单纯的“涨价”（成本能承受）切换至“断供”（原料不可得），届时将对制造业形成更广泛的影响。 相关研究 以史为鉴，伊朗征收霍尔木兹海峡管理费可行性分析—海外政策周聚焦2026-04-06高油价对经济和市场影响—总量月报第8期2026-04-04洞悉“十五五”规划产业政策十大新方向—“安全驱动”与“技术驱动”下的产业政策新逻辑2026-04-02油价上涨对中国经济影响—2026-03-29特殊时期的访美，日本在中东问题上的困局—海外政策周聚焦2026-03-28 二、高频数据验证了产业链韧性和结构性影响，微观层面来看：1、能源加工环节：炼油板块开工率小幅下滑，短期能够消化冲击，成品油价格受价格调控。2、化工产业链：以原油或液化石油气（LPG）为原料生产的品种供应链已经明显扰动，主要体现在烯烃链（石脑油制乙烯、PDH、PE/PP）承压明显，而高油价下煤化工是不受冲击的自主路线。芳烃链的分化体现在PX开工率下行，但PTA开工率与涤纶长丝开工率维持偏强运行，反映下游季节性需求刚性更强。氯碱产业链影响不大，电石法PVC有效对冲了乙烯法PVC的缺口。3、化肥-粮食链条：我国尿素自给率接近100%，基本免疫于国际氮肥价格波动。国际粮价波动更多是通过饲料粮（大豆、玉米）向畜产品（猪肉、鸡蛋）的链条间接实现。 三、大类资产观察：截至4月3日当周，A股持续调整，海外市场相对走强。国际层面，上半周美国总统特朗普暗示中东冲突可能接近尾声，包括媒体报道称伊朗总统表示，只要满足一定条件(如获得防止再次遭受攻击的保障)，伊朗也愿意结束战争，提振了市场风险偏好。但周四特朗普讲话颠覆市场预期，使得市场重新定价。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 内容目录 一、中东冲突一个月后，国内工业压力如何？......................................................................4二、潜在影响：上下游的温差，地缘危机的扩散和能源转型.................................................9三、中观景气跟踪................................................................................................................11四、大类资产观察................................................................................................................11五、近期政策一览................................................................................................................13六、宏观日历.......................................................................................................................13七、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：预测市场预计上半年美伊停火概率不足50%（截至4月5日）...................................4图2：原油期货净头寸偏多......................................................................................................4图3：WTI原油和布油价格倒挂..............................................................................................4图4：石脑油、LPG和LNG 3月价格显著提升.......................................................................5图5：化工产品价格指数快速走高...........................................................................................5图6：油价上涨对经济的几个传导路径....................................................................................5图7：地缘冲突导致进口油轮运价大幅抬升.............................................................................6图8：炼油厂开工小幅下降......................................................................................................6图9：行业消耗系数：受油气开采涨价影响比较大的主要是燃料加工、化工、运输业...........6图10：乙烯开工率分化...........................................................................................................7图11：丙烯开工率分化...........................................................................................................7图12：PE开工率明显下降.....................................................................................................7图13：PP开工率明显下降.....................................................................................................7图14：乙烯法PVC开工率下降，电石法补位.........................................................................8图15：甲醇开工率偏高运行....................................................................................................8图16：PX开工率....................................................................................................................8图17：PTA开工率上升...........................................................................................................8图18：尿素开工率..................................................................................................................9图19：尿素价格......................................................................................................................9图20：制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数.......................................................9图21：霍尔木兹海峡和曼德海峡通行情况............................................................................10图22：A股市场表现.............................................................................................................12图23：港股表现（3/27-4/2）................................................................................................12图24：发达国家市场股指表现（3/27-4/2）..........................................................................12 图25：新兴市场股指表现......................................................................................................12图26：中国国债收益率表现..................................................................................................13图27：人民币兑不同国家汇率走势.......................................................