25年量价利皆升，26年高端化+全球化重塑格局

2026-04-14 华安证券张彦男 Tim

核心观点：雅迪控股2025年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于销量提升和均价上涨。公司高端化战略、供应链整合及渠道提质增效共同驱动盈利能力提升。
关键数据：
- 2025年全年收入370.08亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元，同比增长128.8%。
- 2025年上半年收入178.22亿元，同比增长28.9%；归母净利润12.63亿元，同比增长429.4%。
- 全年两轮车销量1626.9万台，同比增长25.0%；单车均价2275元/台，同比增长4.9%。
- 全年单车净利179.0元/台，同比增长83.1%；毛利率达19.1%，净利率达7.9%，均创近5年以上新高。
业绩驱动因素：
- 销量：摩登/冠能等新品推出，叠加国补催化，推动销量高增。25H1销量高增主要因渠道补库，25H2因新国标切换导致集中去库，销量增速放缓。
- 均价：高端化战略推动电摩产品占比提升，带动单车均价持续上涨。
- 盈利能力：高端化产品占比提升、电池自供比例提高及渠道提质增效共同提升利润水平。
投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业总收入分别为419.76/465.89/514.07亿元，同比增长13.4%/11.0%/10.3%；归母净利润分别为33.56/38.10/42.95亿元，同比增长15.3%/13.5%/12.7%。
风险提示：新品需求不及预期、行业竞争加剧、成本风险。