25年量价利皆升，26年高端化+全球化重塑格局

—雅迪控股2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-13 ⚫公司发布2025年业绩： ⚫25年：收入370.08亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元，同比增长128.8%。 收盘价（港元）12.58近12个月最高/最低（港元）15.01/10.66总股本（百万股）3,113流通股本（百万股）3,113流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）392流通市值（亿港元）392 ⚫25H2：收入178.22亿元，同比增长28.9%；归母净利润12.63亿元，同比增长429.4%。 ⚫分红：拟每股分红0.53港元，全年分红率49.7%。 ⚫25年业绩符合业绩预告。 ⚫收入：量价齐升 ⚫销量：全年两轮车合计销量1626.9万台，同比增长25.0%，25H1/25H2销量各达879.4/747.6万台，各同比增长37.8%/12.6%，销量高增主因摩登/冠能等畅销新品推出，叠加国补催化。25H1销量高增存渠道补库需求提振，25H2由于11月底新国标切换带来集中去库，导致销量增速低于25H1。 ⚫均价：全年单车均价（含电池及配件）为2275元/台，同比增长4.9%，25H1/25H2各为2182/2384元/台，各同比-3.4%/+14.5%。环比看25H1/25H2单车均价各增长4.8%/9.3%，单车均价持续提升且25H2提升更为亮眼，核心源于高端化战略，毛利更高的电摩产品占比提升及高端车型占比提升。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：郑少轩 ⚫单车净利：25年单车净利179.0元/台，同比大幅增长83.1%，全年盈利大幅提振。25H1/25H2单车净利各为187.5/168.9元/台，各同比增长15.8%/370.1%。25H2大幅增长主因去年同期基数较低，环比看25H2下降9.9%，主因新国标切换导致清库及成本提升所带来的短期影响。 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com ⚫盈利能力：25年公司毛利率达19.1%，同比提升3.9pct；归母净利率达7.9%，同比提升3.4pct，皆创近5年以上新高。同期，销售/管理/研发费率各同比+0.07/-0.18/-0.27pct，公司费用管控得当。整体来看公司25年量价齐升利润翻倍，核心源于高端化战略（产品结构优化）、供应链整合（电池自供比例）及渠道提质增效（帮扶二网推动优质产品）三者的共同有效驱动。 相关报告 1.雅迪控股25H1：单车盈利创历史新高2025-08-27 ⚫投资建议：维持“买入” ⚫我们的观点： 展望26年我们认为雅迪依旧享有产品渠道变革下的改善α，公司看点总结为格局出清+高端化+钠电化+全球化。内销端，新国标切换虽在25Q4对公司出货/成本造成短期扰动，但26年格局出清将利好雅 迪份额提升。外销端，公司26年越南北宁工厂投产(年产100万台)将有效支持当地需求，并成为出口业务的关键制造枢纽。产品结构端，高端化+智能化持续深化，叠加钠电池车型推出，进一步拉动盈利水平。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司26-28年实现营业总收入419.76/465.89/514.07亿元（26-27年原值420.87/469.87亿元），同比增长13.4%/11.0%/10.3%；实现归母净利润33.56/38.10/42.95亿 元 （26-27年 原 值32.51/37.29亿 元 ） ， 同 比 增 长15.3%/13.5%/12.7%；当前股价对应归母净利润PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：新品需求不及预期，行业竞争加剧，成本风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，10余年证券从业经验，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。