同店强劲，利润率待修复

2026-04-13 韩亦佳,马睿晴兴证国际阿丁

业绩表现：名创优品2025年收入同比增长26.2%至214.4亿元，归母净利润同比-54.1%至12.0亿元，Non-IFRS归母净利润同比+6.9%至28.9亿元。25Q4集团GMV同比增26.7%，收入同比增32.7%，整体同店GMV增长中单位数，期末门店数量同比增9%。
区域表现：中国miniso 25Q4收入同比增长25%，SSSG+中双位数，期末门店数量同比增4%；海外miniso收入同比增长31%，期末门店数量同比+15%，SSSG-低单；Toptoy 25Q4收入同比+112%，门店数量同比增21%，占集团收入10%，单店GMV达到近600万/年。
利润率：25Q4调整后经营利润同比增长11.7%，经营利润率下滑3.2ppt到17.0%，主要受收入结构影响：北美直营业务收入高增但利润率低，东南亚业务利润率高但收入承压，IP授权费用占比提高。
股东回报：2025年已支付20.9亿元股东回报（15.4亿元派息额+5.5亿元回购额），占调整后净利润的72%。

2026年指引：公司指引2026年收入同比+高双位数，净开510-550家门店，中国内地和北美SSSG均为+低单，其中Q1收入增长25%，中国内地和北美SSSG分别是+高单位数和+中双位数至高双位数。利润率表现仍将承压，但压力明显收窄，催化来自美国直营业务提升利润率，以及管理层计划复制成功经验至印尼和墨西哥市场。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年Non-IFRS归母净利润分别为30.77/38.55/46.32亿元，同比分别+6.5%/+25.3%/+20.1%，截至4月10日，2026年对应预测Non-IFRS PE为11倍。
投资评级：随着利润率复苏以及海内外同店持续向好、非主业扭亏，估值具备修复空间，给予“增持”评级。