整体业务稳步恢复，新签订单持续快速增长

康龙化成（300759.SZ）医疗服务 2026年04月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)1,837.28流通股本(百万股)1,780.01市价(元)30.67市值(百万元)56,349.49流通市值(百万元)54,592.90 报告摘要事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增 长14.82%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%；实现扣非净利润15.38亿元，同比增长38.85%；实现经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.00%；实现经营性现金流净额32.21亿元，同比增长25.01%。2025年新签订单同比增长超过14%，整体业务进入回暖通道。分季度看，2025Q4 收入40.09亿元（同比+15.93%），2025Q4归母5.23亿元（同比+40.76%），扣非归母5.04亿元（同比+55.28%），经调整Non-IFRS归母5.90亿元（同比+18.0%）。订单方面，得益于海外客户需求的持续复苏，2025年公司新签订单同比增长超过14%。盈利能力上看，2025年公司整体毛利率34.83%（+0.59pp），净利率11.80%（-2.81pp）。销售费用率2.17%（+0.06pp）。管理费用率12.32%（-0.59pp）。财务费用率1.11%（-0.05pp），研发费用率4.09%（+0.27pp）。源于订单持续高增、产能逐步爬坡，公司预计2026年有望实现约12%-18%的收入增长。一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能持续爬坡，有望推动 股价与行业-市场走势对比 整体业务持续增长。1）实验室服务：2025年收入81.59亿元（+15.8%），毛利率44.7%（+0.3pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2025年生物科学占比约56%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2025年收入34.83亿元（+16.5%），毛利率33.8%（+0.7pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2025年新签订单同比+13%。3）临床研究服务：2025年收入19.57亿元（+7.1%），毛利率11.4%（-1.4pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长，盈利能力实现边际改善。4）大分子及细胞基因治疗：2025年收入4.75亿元（+16.5%），毛利率-40.4%（+9.7pp）。①C>：测试方面为25个CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和14个临床项目；已经完成和正在进行17个CGT产品的毒理试验和毒理学支持研究，CDMO方面有19个基因治疗CDMO项目正在进行，包括1个PhIII、9个PhI/II和9个临床前项目；②大分子：增强宁波大分子CDMO管线：在巩固国际药企项目持续生产的基础上，启动了多个从DNA到IND的抗体项目；控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析的服务能力。 相关报告 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资逐步恢复，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为161.41、185.42、213.70亿元（调整前2026-2027年约158.16、182.45亿元），同比增长14.51%、14.88%、15.25%；但利润端受大分子及CGT仍处于投入期，毛利率仍然具备一定的挑战，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.89、24.51、29.52亿元（调整前2026-2027年约20.63、25.05亿元），同比增长19.55%、23.22%、20.44%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预 期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成财务报表预测 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。