公司点评报告：整体业务稳步恢复，新签订单持续快速增长

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；实现扣非净利润11.08亿元，同比下降26.82%；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.07亿元，同比下降15.55%； 实现经营性现金流净额25.77亿元，同比下降6.42%。 2024年新签订单同比增长超过20%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q4收入34.59亿元（同比+16.15%），2024Q4归母3.72亿元（同比-19.59%），扣非归母3.25亿元（同比-24.62%），经调整Non-IFRS归母4.99亿元（同比-13.20%）。订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024年公司新签订单同比增长超过20%。盈利能力上看，2024年公司整体毛利率34.24%（-1.51pp），净利率13.96%（+0.25pp）。销售费用2.58亿元（+2.24%），费用率2.11%（-0.08pp）。管理费用15.85亿元（-1.36%），费用率12.91%（-1.01pp）。财务费用1.43亿元（+2615.63%），费用率1.16%（+1.11pp），研发费用4.69亿元（+4.68%），费用率3.82%（-0.07pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2025年有望实现约10%-15%的收入增长。 一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024年收入70.47亿元（+5.8%），毛利率44.4%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024年生物科学占比约54%，新签订单同比+15%。2）小分子CDMO：2024年收入29.89亿元（+10.2%），毛利率33.1%（-0.3pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2024年新签订单同比+35%。3）临床研究服务：2024年收入18.26亿元（+5.1%），毛利率12.8%（-4.3pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024年收入4.08亿元（-4.1%），毛利率-50.1%（-41.8pp）。①C&GT：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为137.53、158.16、182.45亿元（调整前2025-2026年约138.82、159.79亿元），同比增长12.03%、15.00%、15.36%；归母净利润分别为17.24、20.63、25.05亿元（调整前2025-2026年约18.77、22.23亿元），同比增长-3.89%、19.70%、21.43%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险 汇率波动风险 公司收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险 图表1：康龙化成财务报表预测（单位：百万元）