2025年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升

公司2024年业绩受毛利率下滑及大额减值影响，归母净利润同比下降17.7%，但2025Q1实现同比增长27%。2024年公司营收697亿元，同比增长14.9%，归母净利润29.2亿元，同比下降17.7%；其中Q4营收218.5亿元，同比增长37%，环比增长52%，但归母净利润3亿元，同比下降53%，环比下降68%。2025Q1营收165.5亿元，同比增长10%，环比下降24.3%，归母净利润11.5亿元，同比增长27%，环比增长288%。

毛利率方面，2024年公司毛利率14.2%，同比下滑3.1pct，主要受火电/燃机/风电产品毛利率下滑影响，或与低价订单交付相关；2025Q1毛利率16.6%，同比下滑2.1pct，环比上升5.9pct，盈利能力修复。2024年公司计提减值损失12.94亿元，同比增加6.2亿元；期间费用率10.6%，同比缩减2.1pct。2025Q1期间费用率9.5%，同比缩减1.7pct。

产业发展方面，公司2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，其中清洁高效能源装备392亿元，同比增长15%；2025Q1新签订单358.8亿元，同比增长36%，其中清洁高效能源装备160亿元，同比增长44%。2024年发电设备产量58.1GW，同比增长26%，其中汽轮发电机44.3GW，同比增长32%，风力发电机组10GW，同比增长100%；2025Q1发电设备产量17.9GW，同比增长75.6%，其中汽轮发电机13.9GW，同比增长55%，风力发电机组3.31GW，同比增长253%。公司在抽水蓄能、核电、气电等领域取得突破，并获得电力行业专业设计最高资质。

投资建议方面，上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025-2027年盈利预测上调至43.4/55.2/60.9亿元，同比增长48.5%/27.2%/10.3%。当前股价对应PE分别为12.7/10.0/9.0倍。风险提示包括项目建设不及预期、电力设备行业竞争加剧、盈利下滑。