2023年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复

事件：近日公司官网发布第42届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT，更新了2023年全年业务进展。 2023年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止2023年12月31日，全年延伸61个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进18个临床及商业化项目，整体综合项目数达698个，其中临床前新增项目约114个，整体临床前项目数达339个，临床I期项目数达203个，临床II期项目数达81个，临床III期项目数达51个、商业化项目24个。公司新增项目数在2023年第一季度受生物技术融资放缓影响最大，自二季度以来已开始复苏。下半年强劲恢复，2023年非新冠新增项目数达到历史新高。此外，源于公司药物开发业务增长强劲，项目数涨势喜人，2024年新增项目数目标由80提升至110个。 先进的XDC、疫苗、双抗平台有望带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势2023H1承接110个ADC项目（+44.7%），已有43个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：21个疫苗项目正在执行（+31.3%），有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接105个项目（+25.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：考虑到虽然公司前端项目数持续增加，但源于2023H1全球投融资波动及全球疫情恢复，公司CDO及新冠订单或将减少以及近年产能投放加速或将带来折旧摊销增加，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入167.9、193.4和251.3亿元（调整前198.5、258.4和336.9亿元），同比增长10.0%、15.2%、30.0%，归母净利润33.1、41.4和54.0亿元（调整前55.7、70.4和89.3亿元），同比增长-25.1%、25.2%、30.4%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 生物医药研发属于高风险行业，未来或有其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 公司CRO与CDMO项目数量均一定的前提假设进行推演预测，未来存在不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 项目终止率过高的风险 公司在手项目如果终止率过高，将无法获取后期价值更高的商业化项目收益，模型假设存在一定的不确定风险。 未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险 公司项目如果不能按期交付或项目失败，将无法获取里程碑收入，存在一定的不确定风险。 核心技术人员流失的风险 公司所在行业为高技术服务行业，对人才依赖度较高。公司的高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响，并对公司业务战略的持续成功实施造成损害。 汇率波动风险 公司海外销售占比50%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表1：药明生物财务报表预测（单位：百万元）