美国封锁海峡，升级还是结束

美国封锁海峡，或为推动伊朗尽快返回谈判桌。封锁的直接影响是切断伊朗原油出口收入。3月下旬，为缓解油价上涨压力，美国有条件放松对伊朗原油制裁，允许已经装船的伊朗原油和原油产品交付和销售。当 时海上在途原油规模约1.4亿桶，对应超过140亿美元收入。 此外还有每日的流量收入，伊朗原油出口约120-150万桶/日，按照布伦特油价近期125美元/桶的底价计算，日均收入在1.5-1.9亿美元。而在冲突之前，伊朗原油要在布伦特油价基准折价10美元左右，参考当时油价65美元/桶左右的中枢，日均收入仅约0.7-0.8亿美元。也即冲突之后，伊朗获取的原油收入翻倍，这也给伊朗货币里亚尔带来支撑，其汇率从2月28日1美元对172万里亚尔，震荡升值至13日的1美元兑159里亚尔，升值幅度约7.6%。由于伊朗海外资产被冻结，这笔收入对伊朗政府和军队维持运转较为重要，也是伊朗从土耳其等国购买民用物资的重要外汇来源。 封锁威胁可能导致冲突升级，但美国发动地面战的风险明显下降。此前媒体曝出美国试图发动地面战，夺取哈尔克岛等目标。作为伊朗90%出口原油的装卸港口，夺取该岛也是为了控制伊朗的原油出口收入，并夺取存量原油（最大储量约3000万桶）。美国此前声称从委内瑞拉获取8000万桶原油，因而获取哈尔克岛原油具有一定程度的宣传效果，但代价可能巨大。如果海上封锁可达成类似目标，无疑降低了美国发动地面战夺取哈尔 克岛的风险。 美国后续可能手段：空袭伊朗部分基础设施，以推动伊朗在谈判桌上做出让步。考虑到美国在中东地区可动用的陆军（包括海军陆战队）在2万人以内，仅能发动有限地面战，且难以承受大量死伤。因而美国可能继续通过空袭基础设施来威胁伊朗，同时不排除对霍尔木兹海峡、曼德海峡周围的伊朗相关军队以及设施进行有 限打击。 伊朗可能反击措施：对海湾产油国能源基础设施实施有限打击，并试图封锁曼德海峡。美国封锁限制伊朗出口原油，伊朗可能对沙特、阿联酋等国绕行霍尔木兹海峡的管道出口方案进行打击，以回应美国威胁。此 外，伊朗还可能通过胡塞武装封锁曼德海峡，直接威胁另一条能源通道，也封锁了沙特的绕行方案。这将导致全 球面临的短期原油供给缺口从日均1000万桶上升至1500万桶以上。曼德海峡，影响全球约5-9%的原油供给，油价可能在原有基础上涨20-36%。不过，考虑到胡塞的实力不及伊朗军队，封锁成功的可能性低于霍尔木兹海峡。综合来看，美国的海峡封锁措施，使得低烈度冲突长期持续的可能性降低，后续有两种可能走向： 方向1，谈判进程加快，5月上旬之前美国和伊朗达成协议，冲击在5月中旬之前完全终结，油价回到80-90美元/桶。美伊冲突对市场冲击最大的时段已过，全球风险资产回归常态化定价。如美国和伊朗都保持理性、克制，这种情景的可能性上升。 方向2，局面失控，海湾国家能源设施遭到较为严重损失，能源缺口从运输缺口转为生产缺口，面临 一年左右的原油短缺。市场被迫接受价格调节机制，油价涨至130美元/桶以上，且持续处于高位以压制需求，供需缺口因需求下降而弥合。油价上涨将带来收入效应和替代效应。收入效应方面，相当于从原油进口国转移收入至原油出口国，即原油 生产方对原油需求方“征税”。替代效应方面，原油进口国以及原油相关的需求方，被迫削减原油需求，并 采取部分替代方案，例如电力、新能源等。全球经济衰退预期升温，海外市场将受重创，海外主要股指可能下跌20-40%。不过随着原油需求下滑，全球经济逐渐自适应，风险资产下跌后有望收复大部分跌幅。 风险提示 地缘政治风险反复；特朗普政策及表态超预期，美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策 超预期。 注：图中为伊朗货币单位土曼。1土曼=10里亚尔。资料来源：bonbast.com，Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。