2027财年美国总统预算案：扩军费，削民生

【宏观快评】 2027财年美国总统预算案：扩军费，削民生 主要观点 华创证券研究所 核心观点：4月3日，特朗普政府发布了2027财年（2026年10月1日至2027年9月30日）总统预算案。该预算案计划将自由裁量支出增加至1.8万亿美元，增幅10.9%。从支出结构看，国防开支大幅增长27.8%，而非国防开支削减10%。具体到部门层面，国防部、退伍军人事务部、司法部、交通部和能源部预算增加，其余部门均遭削减。一、美国总统2027财年预算案概览 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 （一）总统预算案是什么？总统预算案是美国总统向国会提交的联邦预算提案，是美国预算制定过程的 起点。其属于建议方案，并无法律约束力。需要注意，最终预算案要经国会审议通过，涉及两党博弈，通常与总统预算案大相径庭，因此，或无需过度关注总统预算案的具体支出细节，我们重点考察的是其支出倾向性，即，计划在哪些领域大幅增加开支/削减开支。 相关研究报告 《【华创宏观】深化创业板改革举措落地——政策周观察第75期》2026-04-13《【华创宏观】3月通胀数据点评：广义物价周期 范式可能转变》2026-04-11《【华创宏观】政策定力延续——政策周观察第74期》2026-04-07《【华创宏观】3月非农数据点评：就业指引意义减弱，核心是中长期通胀预期》2026-04-05《【华创宏观】PPI同比有望转正——3月经济数据前瞻》2026-04-03 （二）自由裁量支出：大幅增加国防开支1、自由裁量支出增长10.9% 2027财年，总统预算案申请1.8万亿美元的基本自由裁量支出，较2026财年 （1.6万亿美元）增长约10.9%，过去五年（2021~2025财年）复合增速2.8%。2、支出结构：大幅增加国防开支，削减非国防支出 从支出结构来看（图2），总统预算案要求2027财年自由裁量支出中，国防支 出增长至1.15万亿美元，增速27.8%，过去五年复合增速4.6%；非国防支出降至6600亿美元，增速-10%，过去五年复合增速1.4%。 细分部门来看，预算支出增长主要在国防部、退伍军人事务部、司法部、交通部和能源部；预算支出削减主要源于住房与城市发展部、卫生与公共服务部、国务院及国际项目（图3）。 （三）债务与赤字：乐观增长假设下，债务率2029财年达峰，赤字趋于3%债务率方面，总统预算案假设公众持有的债务占GDP比例将从2025财年的100%增长到2029年103%的峰值，随后到2036年降至94%。赤字率方面，预算案预计赤字率将从2026-2027财年的6.4%逐步下降至2034 财年的3.2%和2036财年的2.6%。不过，债务率和赤字的削减，主要依赖两大假设：一是预算案采用的乐观经济 增长假设，二是大幅削减非国防自由裁量支出实现。采用CBO的经济增长预测并纳入近几个月的关税政策调整作为基准情景。 更为现实的情况是，采用CBO的经济增长预测并纳入近几个月的关税政策调 整作为基准情景。在此情形下，即便计入预算案提出的政策节约开支措施，债务占GDP比重仍将在2028财年升至107%，2032财年升至116%，2036财年升至124%。赤字率将在2028财年攀升至7.0%的峰值，随后在2032财年回落至6.4%并维持到2036财年。 （四）未来十年经济假设：经济增速平均3%，十债利率未来稳定在3.3%经济增速方面，总统预算案预计未来十年实际GDP平均增速3%，CBO预测仅有1.8%，美联储长期经济增速预测为2%。通胀方面，以GDP平减指数衡量，总统预算案预计通胀率将从2025年的2.8% 降至2026年的2.7%，2027年进一步降至2.4%，且从2030年开始稳定在2%。利率方面，总统预算案预计未来四年，10年期美债利率将下降90bp，从2025年的4.3%降至2029年的3.4%，随后稳定在3.3%。CBO则预计十债收益率将在未来十年保持高位并持续走高，从2026年平均4.1%升至2031~2036年间平均4.4%。就业方面，总统预算案预计年均失业率将从2025年的4.2%降至2026年的 3.9%，2027年及以后稳定在3.7%。而CBO则预测失业率将从2025年的4.3%升至2026年的4.6%，到2029年降至4.4%，到2033年降至4.2%。风险提示：内容梳理不全面 目录 美国总统2027财年预算案概览.......................................................................................4 （一）总统预算案是什么？.............................................................................................4（二）自由裁量支出：大幅增加国防开支.....................................................................4（三）债务与赤字：乐观增长假设下，债务率2029财年达峰，赤字收敛于3%.....6（四）未来十年经济假设：经济增速平均3%，十债利率未来稳定在3.3%..............7 图表目录 图表1总统预算：2027财年自由裁量支出增速10.9%.....................................................4图表2总统预算：2027财年国防支出大幅增加................................................................5图表3 2027财年主要机构自由裁量支出请求（预算权限）............................................5图表4 2027财年总统预算案下的债务率估计....................................................................6图表5 CBO基准预测与总统预算赤字对比(2026财年-2036财年)：差异来源拆解......7 美国总统2027财年预算案概览 4月3日，特朗普政府发布了2027财年（2026年10月1日~2027年9月30日）总统预算案。本期宏观快评聚焦该预算案的主要内容。 （一）总统预算案是什么？ 总统预算案是美国总统向国会提交的联邦预算提案，是美国预算制定过程的起点。其属于建议方案，并无法律约束力。法定要求是每年2月的第一个星期一提交，但在实际操作中（特别是新总统上任或两党博弈激烈时），经常会延迟到2月中下旬甚至3、4月份。 从内容来看，总统预算案通常会提出涵盖未来十年的完整财政计划，包括自由裁量支出、强制性支出和收入预测。但本次2027财年预算案仅包含自由裁量支出安排及基本的经济增长假设。1 （二）自由裁量支出：大幅增加国防开支 1、自由裁量支出增长10.9% 2027财年，总统预算案申请1.8万亿美元的基本自由裁量支出，较2026财年（1.6万亿美元）增长约10.9%，过去五年（2021~2025财年）复合增速2.8%。 2、支出结构：大幅增加国防开支，削减非国防支出 从支出结构来看（图2），总统预算案要求2027财年自由裁量支出中，国防支出增长至1.15万亿美元，增速27.8%，过去五年复合增速4.6%；非国防支出降至6600亿美元，增速-10%，过去五年复合增速1.4%。 细分部门来看，预算支出增长主要在于国防部、退伍军人事务部、司法部、交通部和能源部；预算支出削减主要源于住房与城市发展部、卫生与公共服务部、国务院及国际项目（图3）。 （三）债务与赤字：乐观增长假设下，债务率2029财年达峰，赤字收敛于3% 债务率方面，根据CommitteeforaResponsibleFederalBudget的演算2，总统预算案假设公众持有的债务占GDP比例将从2025财年的100%增长到2029年103%的峰值，随后到2036年降至94%。不过，预算案中，财政状况的改善主要源于对未来十年实际GDP年均增长3%的乐观假设。作为对比，CBO预计债务率将维持升势，直至2036财年的120%。 赤字率方面，在总统预算案乐观的经济增长假设之下，预算赤字将趋于3%。预算案预计赤字率将从2026-2027财年的6.4%逐步下降至2034财年的3.2%和2036财年的2.6%。从绝对规模看，财政赤字将在2026财年的2.1万亿美元基础上短期攀升至2027财年的2.2万亿美元峰值，随后于2029财年回落至2.0万亿美元，并在2036财年进一步收窄至1.3万亿美元。赤字率的削减主要依赖两大支撑：一是预算案采用的乐观经济增长假设，二是大幅削减非国防自由裁量支出实现。 此外，需要特别说明的是，预算案假设关税收入将保持最高法院裁决前的征收水平。但最高法院已判定基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的关税违宪，CommitteeforaResponsibleFederalBudget测算这将使2036财年前的财政收入减少1.7万亿美元。 更为现实的情况是，采用CBO的经济增长预测并纳入近几个月的关税政策调整作为基准情景。在此情形下，即便计入预算案提出的政策节约开支措施，债务占GDP比重仍将在2028财年升至107%，2032财年升至116%，2036财年升至124%。赤字率将在2028财年攀升至7.0%的峰值，随后在2032财年回落至6.4%并维持到2036财年。 资料来源：CommitteeforaResponsibleFederalBudget （四）未来十年经济假设：经济增速平均3%，十债利率未来稳定在3.3% 总统预算案的经济前景假设相比CBO和美联储等其他主流机构偏乐观。具体而言： 经济增速方面，总统预算案预计未来十年实际GDP平均增速3%，CBO预测仅有1.8%，美联储长期经济增速预测为2%。 通胀方面，以GDP平减指数衡量，总统预算案预计通胀率将从2025年的2.8%降至2026年的2.7%，2027年进一步降至2.4%，且从2030年开始稳定在2%。 利率方面，总统预算案预计未来四年，10年期美债利率将下降90bp，从2025年的4.3%降至2029年的3.4%，随后稳定在3.3%。CBO则预计十债收益率将在未来十年保持高位并持续走高，从2026年平均4.1%升至2031~2036年间平均4.4%。 就业方面，总统预算案预计年均失业率将从2025年的4.2%降至2026年的3.9%，2027年及以后稳定在3.7%。而CBO则预测失业率将从2025年的4.3%升至2026年的4.6%，到2029年降至4.4%，到2033年降至4.2%。 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报