大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年4月1 2日 摘要 大类资产配置：关注美伊谈判进程 1.海外宏观：美国核心通胀暂时持稳 (1)物价攀升阻碍美国服务业增长：美国3月ISM非制造业指数明显回落，虽然新订单保持扩张态势，但就业与库存指数明显放缓，且物价支付指数明显攀升。不仅反映出中东冲突推升能源成本压力，而且对于新关税措施加剧通胀与不确定性的担忧也有所升温，也使得企业在招聘与补库过程中明显转向谨慎做法。 (2)油价上行传导风险依旧存在：美国3月CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；剔除波动较大的能源和食品价格后，核心CPI同比上涨2.6%，比上月回升0.1个百分点。在中东地缘冲突持续、油价剧烈波动背景下，核心通胀表现仍相对温和，为美联储提供了一定的观望空间。但油价冲击的持续性及其向核心通胀传导的风险，依然令未来政策路径充满不确定性。 (3)美伊和平谈判一波三折：经历了一个多月的激烈军事冲突后，美国和伊朗于2026年4月8日达成为期两周的临时停火协议，并同意在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判。但双方在核心议题上的立场存在分歧，相比延续多年的核问题，霍尔木兹海峡的控制权成为了本轮冲突催生的新博弈焦点。最乐观的预期并非两周内达成“大协议”，而是双方能将停火延长，进行更长时间的拉锯。然而，如果谈判无法取得实质性进展，随着美国国内中期选举临近以及以色列可能的冒险行动，战火重燃的风险依然较高。 2.大类资产表现：周内美伊停火两周消息缓解了市场此前的过度紧缩情绪，海外股市均延续反弹势头，美债收益率和油价均有回落；但谈判进展仍存在不确定性，避险情绪支撑下，美元指数继续下行有限，商品表现或继续震荡分化。(1)债市方面，本周美债收益率整体小幅收跌，主要受周初地缘风险缓和预期推动。但周五的通胀数据和谈判前的谨慎情绪令收益率有所反弹，市场焦点已转向周 末美伊谈判的最终结果。特朗普在社交媒体上公布的美军强行进入霍尔木兹海峡消息，或使得美伊面对面谈判陷入僵局，动摇美债信用。国内方面，资金面合理充裕背景下，本周央行继续延续逆回购“地量”操作，DR001下行至1.2%，DR007下行至1.3%。周五公布的3月份通胀数据显示CPI同比回落，PPI同比转正，整体符合市场预期，债市在经过3月份持续调整之后，本周迎来修复行情，整体偏强运行。下周来看，在资金宽松、通胀预期边际缓和背景下，债市止跌震荡。(2)汇率方面，美伊停火预期引发的避险情绪消退是美元转向走弱的核心驱动力。展望后市，当前美伊谈判仍存在较大不确定性，市场焦点虽然重新转向各国央行的政策分化，以及下周即将公布的一系列关键经济数据，但若谈判未能取得进展或再度支撑美元避险走强。 (3)股指方面，美国与伊朗达成两周停火协议的消息，显著缓解了市场对霍尔木兹海峡能源运输中断的担忧，推动国际油价创下六年来最大单周跌幅，从而提振了全球市场的风险偏好，股市在科技股引领下显著反弹行情。后续关注美伊谈判进展，美伊信任基础薄弱，若再度出现冲突，可能再度冲击市场信心。(4)原油方面，美国和伊朗在巴基斯坦斡旋下达成为期两周的停火协议，市场开始定价霍尔木兹海峡这一全球能源咽喉有望重新开放，这直接引发了原油市场的获 利了结情绪。但美伊谈判进展缓慢，并且原油市场的实际供应面依然紧张，这为后续走势保留了不确定性。贵金属方面，尽管在停火协议的利好下金价出现反弹，但市场对反弹持久性存疑。美国总统特朗普在谈判前表示，若无法达成协议，美军将恢复军事行动，并称“美国军舰正在重新装弹”,这种不确定性限制了金价的回调空间。短期内仍需谨慎，等待方向进一步明确。3.下周关注重点： 国内关注一季度GDP增长等经济数据；海外关注伊朗局势、世界经济展望报告与美国通胀数据 （赵复初期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469） 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国服务业增长动能放缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国服务业增长动能放缓：美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落。分项数据中，虽然新订单保持扩张态势，但就业与库存指数明显放缓，且物价支付指数明显攀升，不仅反映出中东冲突推升能源成本压力，而且对于新关税措施加剧通胀与不确定性的担忧也有所升温。这使得企业在招聘与补库过程中明显转向谨慎做法。 1.2油价飙涨推动美国3月CPI跃升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢油价上行传导风险依旧存在：美国3月CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；剔除波动较大的能源和食品价格后，核心CPI同比上涨2.6%，比上月回升0.1个百分点。在中东地缘冲突持续、油价剧烈波动背景下，核心通胀表现仍相对温和，为美联储提供了一定的观望空间。但油价冲击的持续性及其向核心通胀传导的风险，依然令未来政策路径充满不确定性。 1.3消费者信心与支出水平均有放缓 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管核心CPI价格并未出现明显上升，但在居民消费层面，对于通胀反弹的担忧正在影响居民消费信心，并且实际支出水平在2月几乎陷入停滞，这对美国经济增长来说是件坏事。 1.4美伊和平谈判一波三折 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美伊和平谈判一波三折：经历了一个多月的激烈军事冲突后，美国和伊朗于2026年4月8日达成为期两周的临时停火协议，并同意在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判。但双方在核心议题上的立场存在分歧，相比延续多年的核问题，霍尔木兹海峡的控制权成为了本轮冲突催生的新博弈焦点。最乐观的预期并非两周内达成“大协议”，而是双方能将停火延长，进行更长时间的拉锯。然而，如果谈判无法取得实质性进展，随着美国国内中期选举临近以及以色列可能的冒险行动，战火重燃的风险依然较高。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧美货币政策路径的分化：在美伊冲突引发的能源供给冲击持续发酵的背景下，市场对美联储的焦点已从“何时降息”转向“能否降息”，而欧洲方面，央行官员近期密集释放鹰派信号进一步强化了市场的加息预期。市场对2026年美联储降息的定价已几乎归零，而欧央行存在1-2次加息的可能。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢股市方面，美国与伊朗达成两周停火协议的消息，显著缓解了市场对霍尔木兹海峡能源运输中断的担忧，推动国际油价创下六年来最大单周跌幅，从而提振了全球市场的风险偏好，股市在科技股引领下显著反弹行情。后续关注美伊谈判进展，美伊信任基础薄弱，若再度出现冲突，可能再度冲击市场信心。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为4.20%和3.72%，MSCI发达国家指数为4.05%，MSCI新兴市场指数为7.88%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债收益率整体小幅收跌，主要受周初地缘风险缓和预期推动。但周五的通胀数据和谈判前的谨慎情绪令收益率有所反弹，市场焦点已转向周末美伊谈判的最终结果。特朗普在社交媒体上公布的美军强行进入霍尔木兹海峡消息，或使得美伊面对面谈判陷入僵局，动摇美债信用。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，资金面合理充裕背景下，本周央行继续延续逆回购“地量”操作，DR001下行至1.2%，DR007下行至1.3%。周五公布的3月份通胀数据显示CPI同比回落，PPI同比转正，整体符合市场预期，债市在经过3月份持续调整之后，本周迎来修复行情，整体偏强运行。下周来看，在资金宽松、通胀预期边际缓和背景下，债市止跌震荡。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美伊停火预期引发的避险情绪消退是美元转向走弱的核心驱动力。展望后市，当前美伊谈判仍存在较大不确定性，市场焦点虽然重新转向各国央行的政策分化，以及下周即将公布的一系列关键经济数据，但若谈判未能取得进展或再度支撑美元避险走强。美元指数下跌1.40%，报收98.7965。在岸离岸人民币表现偏强，美元兑人民币报收6.8654（前一周为6.8929），离岸人民币报收6.8333（一周前为6.8871）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现偏强，欧元涨1.39%，英镑涨1.55%，瑞郎涨1.21%，澳元涨2.66%，加元涨0.94%，日元涨0.44%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，美国和伊朗在巴基斯坦斡旋下达成为期两周的停火协议，市场开始定价霍尔木兹海峡这一全球能源咽喉有望重新开放，这直接引发了原油市场的获利了结情绪。但美伊谈判进展缓慢，并且原油市场的实际供应面依然紧张，这为后续走势保留了不确定性。WTI和布伦特原油周内分别变动-14.66%和-13.71%。 ➢贵金属方面，尽管在停火协议的利好下金价出现反弹，但市场对反弹持久性存疑。美国总统特朗普在谈判前表示，若无法达成协议，美军将恢复军事行动，并称“美国军舰正在重新装弹”,这种不确定性限制了金价的回调空间。短期内仍需谨慎，等待方向进一步明确。Comex黄金收于4761.90美元/盎司，较上周上涨2.37%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出31.37亿元。本周国内期货市场在地缘缓和与流动性利好下出现部分修复性反弹，但美伊谈判前景不明，且供需基本面变化等多重因素持续影响，各板块走势差异显著。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。