主营业务订单增长提速，看好后续成长空间

主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 公司发布2025年年报。公司2025年全年营业收入62.41亿元，同比-3.03%；归母净利润4.37亿元，同比-0.73%；基本每股收益0.57元，同比-5.00%；扣非归母净利润2.56亿元，同比＋78.52%。单四季度，实现营业收入19.08亿元，同比＋22.56％；归母净利润2.6亿元，同比＋1490.48％；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。公司全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，叠加计提资产减值准备0.48亿元。 买入（维持） 2025年公司新增订单稳增，在手订单提供增长支撑。2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比＋2.48％。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务全年累计新增订单分别为19.67亿元、6.32亿元、26.88亿元、7.11亿元，同比分别＋16.81％、-29.87％、＋0.74％、＋18.59％；截至2025年年底在手订单59.16亿元，同比-3.90％。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务在手订单分别为21.83亿元、9.38亿元、25.16亿元、2.79亿元，同比分别＋22.41％、-32.24％、-5.61％、-13.60％。2025年第四季度合计新增订单19.44亿元，同比+53.58％。其中，余热锅炉/清洁环保能源装备/解决方案/备件与服务的25Q4新增订单分别为7.71/2.05/7.48/2.19亿元，同比分别＋311.97％/+1.58％/＋4.74％/＋35.05％。 经营现金流显著改善，运营效率与资金质量双提升。公司2025年经营活动现金净流量较上年同期+34.15%，主要系公司一方面持续优化订单质量，提升公司发货前收款比例，加强应收账款催收管理，积极回笼资金；另一方面公司加强原辅材料采购及生产运营管理，降低库存材料及在制品存货资金占用，2025年经营现金净流量继续改善。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 中标燃气轮机关键SCR配套项目，为北美配套出海奠定基础。2026年4 月3日，公司发布公告称中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（（3591万人民币+398.99万美元）。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议：公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利分 别 为5.27/6.31/7.21亿 元 ， 对 应2026-2028年EPS分 别 为0.63/0.76/0.86元/股，对应2026-2028年PE分别为28.4/23.7/20.7倍，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：新能源市场存在波动，光热项目存在执行风险，新能源技术存在迭代风险，海外业务受国际形势影响。 相关研究 1、《西子洁能（002534.SZ）：余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极》2026-03-10 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com