迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速

2024年前三季度，公司实现营业收入294.85亿元（同比增长7.99%），归母净利润106.37亿元（同比增长8.16%），剔除汇兑损益后同比增长11.00%，扣非归母净利润104.37亿元（同比增长7.75%）。第三季度单季表现承压，营收89.54亿元（同比增长1.43%），归母净利润30.76亿元（同比下降9.31%），主要受无形资产摊销和利息收入下降影响。

业务表现：

• 海外业务：受益于高端客户突破和种子业务放量，国际业务前三季度同比增长超18%，欧洲和亚太市场均超30%。
• 国内业务：受行业整顿、采购推迟等因素影响，前三季度同比增长不到2%，但设备更新政策逐步落地，后续增长可期。
• 各业务线：IVD收入同比增长超20%，国际IVD超30%；MIS同比增长超10%，超声市占率提升；PMLS同比下滑超10%，但国际业务增长超10%，国内虽下滑但市占率显著提升。

财务指标：

• 综合毛利率64.87%（同比下降1.25pct），主要受会计准则变动影响。
• 净利率36.30%（同比提升0.28pct），受毛利率、费用率及财务费用综合影响。
• 第三季度各项费用率变动较大，主要源于无形资产摊销、薪酬增长及利息收入下降。

重要事件：

• 通过2024年第二次中期利润分配方案，累计分红总额提升至317.23亿元，体现高分红策略。

研究结论： 预计2024-2026年公司营业收入分别为380.52/446.87/520.21亿元（增速9%/17%/16%），归母净利润分别为131.29/155.67/183.16亿元（增速13%/19%/18%），EPS分别为10.83/12.84/15.11，对应2024年25倍PE，维持“买入”评级。

**风险提示：**设备更新政策落地不及预期、医疗反腐影响采购、海外市场波动、汇率波动。