餐饮复苏可期，龙头开店加速——百胜中国首次覆盖

核心观点

2026年以来，餐饮社零月度数据出现明显修复。餐饮龙头公司百胜中国，在巨大门店基数下，开店节奏继续加速，在同店企稳加开店加速的背景下，当前估值具备较强吸引力。

餐饮复苏信号

疫情后餐饮社零经历三个阶段：第一阶段（23年1月至24年6月）为疫后恢复的高增期，第二阶段（24年7月至25年9月）为餐饮增速底部期，第三阶段（25年10月开始至26年2月）为餐饮复苏期。餐饮社零增速已连续4期高于社零总体增速，展现出较好的复苏趋势。

百胜中国核心品牌同店数据

百胜中国的肯德基、必胜客品牌同店数据与社零餐饮数据趋势基本保持一致。24年经历同店下滑，25年同店表现整体前低后高，25Q2开始肯德基、必胜客同店增速转正。

门店扩张与店型创新

肯德基核心是做店中店模型，最极致的是“KFC+肯悦咖啡+KPRO”三店合一店型。必胜客方面，WOW店型是主攻下沉市场的核心抓手，25年进驻200多个新城市，其中约100个新城市采用WOW门店模式。肯德基+必胜客的双子星店模式也正在探索中。

下沉市场与加盟模式

疫情后线下零售餐饮的核心变革是“下沉市场+加盟模式”。百胜中国近年持续发力加盟，预计26年，肯德基和必胜客净新增门店中，加盟门店占比均将达到40%-50%。

盈利预测与估值

预计公司26/27/28年营收增速分别为5.0%/5.2%/5.5%，归母净利润分别增长10%/11%/7%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

门店扩张节奏不及预期的风险；品牌舆情的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。