首次覆盖报告：复苏加速 民营航企龙头重回正轨

——吉祥航空（603885.SH）首次覆盖报告交通运输/航空机场 投资摘要： 评级买入（首次） 公司于2006年9月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。近年来公司机队规模稳步增长，2022年公司机队数量占全行业2.79%。截至2023年8月底，公司机队规模115架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。 2023年10月18日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理SAC执业证书编号：S1660121110013luyufeng@shgsec.com 2023年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。公司营业收入同比增长173.58%，归母净利润同比增长103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率9.61小时，行业平均值为7.7小时。2023年前8月，公司客座率82.65%，领先行业平均值5.15pct。 公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。客公里收益长期紧跟三大航，2023H1公司RASK为0.5元，高于春秋航空0.1元，低于三大航平均值0.07元。受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期，未来随着B787运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。 公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司CASK长期保持行业领先水平。2023年上半年公司CASK为0.35元，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为209.1亿元、249.6亿元、280.7亿元，同比增长154.6%、19.4%、12.5%；归母净利润为9.6亿元、27.4亿元、36.5亿元，2023年实现扭亏为盈，2024-2025年大幅增长185.5%、33.1%。目前航空行业处于修复期，2023年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为2024年有望恢复到正常水平。以公司2024年的盈利预测作为估值基础，参考公司2017-2019年PE平均值20.6倍，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价24.74元，市值547.82亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 资料来源：Wind，申港证券研究所 风险提示： 航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险；利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。 内容目录 1.1首批民营航企与东航交叉持股.................................................................................................................................41.2双品牌战略进行差异化竞争机队规模逐渐壮大........................................................................................................51.3处于行业复苏前列盈利能力逐渐恢复......................................................................................................................6 2.1客公里收益比肩三大航...........................................................................................................................................102.2国际航线持续开拓B787运力提升可期..................................................................................................................102.3油价和汇率影响成本结构........................................................................................................................................12 3.业绩预测与估值................................................................................................................................................................14 3.1关键假设.................................................................................................................................................................143.2业绩预测.................................................................................................................................................................153.3估值........................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................................................4图2：公司股权结构...............................................................................................................................................................4图3：航司平均机龄对比（年）.............................................................................................................................................5图4：公司飞机架数及日利用率.............................................................................................................................................6图5：航司机队规模对比（架）.............................................................................................................................................6图6：公司机队数量占行业比例.............................................................................................................................................6图7：公司营收及归母净利润................................................................................................................................................7图8：公司毛利率及净利率....................................................................................................................................................7图9：公司可用吨公里和收入吨公里.....................................................................................................................................8图10：公司可用座公里和收入客公里...................................................................................................................................8图11：公司客运量（万人）..................................................................................................................................................8图12：公司收入客公里和客运量占行业比例.........................................................................................................................9图13：航司客座率对比（%）...............................................................................................................................................9图14：航司飞机日利用率对比（小时）................................................................................................................................9图15：航司客公里收益对比（元）.............