2022年报点评：23年加速开店，复苏潜力可期

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奈雪的茶（02150.HK） 2022年报点评：23年加速开店，复苏潜力可期 2023年04月03日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 8.49 一年最低/最高价 3.94/8.75 市净率(倍) 3.05 港股流通市值(百万港元) 14,561.42 基础数据 每股净资产(港元) 2.78 资产负债率(%) 31.33 总股本(百万股) 1,715.13 流通股本(百万股) 1,715.13 相关研究 《 奈 雪 的 茶(02150.HK:)：2022H1业绩点评：疫情扰动业绩承压，门店加密持续推进》 2022-09-03 《奈雪的茶(02150.HK:)：疫情反复业绩承压，关注PRO店爬坡及数字化降本增效 》 2022-03-31 买入（上调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4291.59 8087.03 10773.43 14096.91 同比 -0.12% 88% 33% 31% 归属母公司净利润（百万元） -469.33 425.59 820.03 1299.60 同比 90% 191% 93% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.27 0.25 0.48 0.76 P/E（现价最新股本摊薄） - 29.94 15.54 9.81 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2022年年报，业绩符合预期：2022年公司收入42.92亿元，同比-0.1%；归母净亏损4.69亿元（21年同期亏损45.25亿元），；经调整净亏损4.61亿元（21年同期亏损1.45亿元）。22H2公司收入22.47亿元，同比+3.5%；归母净亏损2.12亿元（21H2同期亏损2.03亿元）；经调整净亏损2.12亿元（21H2同期亏损1.93亿元）。 ◼ 22年公司稳健展店，持续降本增效：截止到2022年末公司奈雪的茶门店数量1068家，较22年初净增251家，其中一类店/二类店分别增加178/73家，展店计划稳步推进。单店模型方面，公司持续推进降本增效：（1）人力成本端，公司22年陆续上线自动制茶机、自动排班机等，通过自动化系统降低单店员工人数；（2）租金成本端，公司积极推动保底租金模式转为纯扣点租金模式，且随着品牌议价能力提升，公司持续获得更优惠点位。尽管受疫情冲击较为严重，但22年奈雪的茶门店经营利润率依然达到11.8%，仅同比下滑2.7pct。 ◼ 22年公司店效受损严重，目前复苏势头较好：根据我们测算，受疫情冲击，22年公司奈雪的茶单店收入372万元，同比-25%；其中受公司新品价格带下移和疫情冲击影响，22年客单价34.3元，同比-17.5%，单店日均订单量348.2单，同比-16%。但公司品牌势能依然强劲，22年月活会员复购率同比+1.9pct至26.3%。23年以来随着疫情好转，公司单店店效快速恢复，3月公司平均店效同比恢复至约115%，平均订单量同比恢复至约130%，当前复苏势头较好。 ◼ 23年开店指引积极，复苏潜力可期：根据公司交流，展店方面，23年公司计划开店600家，且主要以高线城市加密为主；单店模型方面，随着单店收入恢复，公司门店人力成本和租金成本占比短中期有望分别降低到20%/15%以内，门店经营利润率有望维持在20+%，叠加摊薄总部人力成本等因素，23年公司有望实现5%的归母净利率目标。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司23年指引积极，我们上调公司23-25年收入预期至81/108/141亿元（此前23-24年预期为72/97亿元），同比+88%/33%/31%，上调归母净利润预期至4.26/8.2/13亿元（此前23-24年预期为2.09/4.36亿元），同比+191%/93%/58%，对应23-25年PE分别为30/16/10x，上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化 -35%-24%-13%-2%9%20%31%42%53%64%2022/4/42022/8/22022/11/302023/3/30奈雪的茶恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 奈雪的茶三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3969.68 6597.70 8831.43 11754.16 营业总收入 4291.59 8087.03 10773.43 14096.91 现金及现金等价物 1387.50 3353.99 5323.06 7521.81 营业成本 1400.67 2526.20 3306.48 4311.97 应收账款及票据 3.18 7.60 6.76 12.04 销售费用 142.93 202.18 269.34 352.42 存货 126.28 378.96 355.82 722.17 管理费用 1362.12 1909.41 2408.56 2981.84 其他流动资产 2452.72 2857.15 3145.79 3498.13 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2970.02 2996.75 3020.82 3042.47 其他费用 1793.84 2802.72 3588.95 4576.47 固定资产 1024.09 1111.68 1190.51 1261.46 经营利润 -407.98 646.53 1200.10 1874.21 商誉及无形资产 1273.58 1212.72 1157.95 1108.65 利息收入 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 24.29 24.29 24.29 24.29 利息支出 80.33 145.57 193.92 253.74 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 -137.75 -14.26 -20.32 -28.29 其他非流动资产 648.07 648.07 648.07 648.07 利润总额 -516.52 567.57 1093.59 1733.14 资产总计 6939.70 9594.45 11852.24 14796.63 所得税 -40.71 141.89 273.40 433.29 流动负债 1202.57 3381.64 4769.24 6413.27 净利润 -475.81 425.68 820.20 1299.86 短期借款 0.00 900.00 1800.00 2200.00 少数股东损益 -6.48 0.09 0.16 0.26 应付账款及票据 169.88 551.90 392.81 839.18 归属母公司净利润 -469.33 425.59 820.03 1299.60 其他 1032.69 1929.75 2576.42 3374.09 EBIT -1380.10 3530.12 4896.78 6591.65 非流动负债 971.55 1021.55 1071.55 1072.05 EBITDA -682.10 3773.38 5142.72 6840.00 长期借款 0.00 50.00 100.00 100.50 其他 971.55 971.55 971.55 971.55 负债合计 2174.12 4403.19 5840.78 7485.31 股本 0.56 0.56 0.56 0.56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -6.15 -6.06 -5.90 -5.64 每股收益(元) -0.27 0.25 0.48 0.76 归属母公司股东权益 4771.73 5197.32 6017.36 7316.95 每股净资产(元) 2.78 3.03 3.50 4.26 负债和股东权益 6939.70 9594.45 11852.24 14796.63 发行在外股份(百万股) 1715.13 1715.13 1715.13 1715.13 ROIC(%) -26.19 48.55 52.27 56.42 ROE(%) -9.84 8.19 13.63 17.76 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 0.00 68.76 69.31 69.41 经营活动现金流 306.60 1456.32 1513.31 2360.29 销售净利率(%) -10.94 5.26 7.61 9.22 投资活动现金流 -485.74 -294.26 -300.32 -308.29 资产负债率(%) 31.33 45.89 49.28 50.59 筹资活动现金流 0.43 804.43 756.08 146.76 收入增长率(%) -0.12 88.44 33.22 30.85 现金净增加额 -178.71 1966.50 1969.07 2198.75 净利润增长率(%) 89.63 190.68 92.68 58.48 折旧和摊销 698.00 243.27 245.94 248.35 P/E - 29.94 15.54 9.81 资本开支 -448.30 -270.00 -270.00 -270.00 P/B 2.67 2.45 2.12 1.74 营运资本变动 -272.00 627.55 232.94 530.05 EV/EBITDA -16.65 2.74 1.81 1.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年4月3日的0.8751，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅