玻璃纯碱周报：内需疲软，困局难破，等待更多减产

内需疲软，供应减产但力度不够，解困需要政策指引01 02现实高库存，底部震荡或维持较长时间 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(3月17日)： ➢玻璃：玻璃供应端继续减产。近端需求依然较弱，房地产新开工和销售等指标依然在回落。远期需求预期大幅度好转。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”，日融量下降到14.45万吨，同比-8%，减产驱动是小装置亏损，天然气装置亏损。需求改善，预计到6月份之后。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买09卖01正套 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大。海外原油、天然气上涨，对国内纯碱成本传导有限。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃也有过剩减产预期。库存高位，180万吨+的库存难以消化。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配 ➢策略：供应端差异、建议玻璃正套、纯碱等高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 国内能源成本变化不大，煤炭、天然气大体稳定 中国玻璃燃料主要是天然气和煤炭、石油焦。 管道天然气定价主要参考指导价，季度变动，变化幅度有限。目前天然气价格稳定。 煤炭价格大体稳定，虽然化工煤需求较好，但整体动力煤供需平衡，价格微涨。 石油焦随着原油价格上涨而反弹，上涨幅度约20%-25%。 浮法玻璃产能收缩，但仍过剩。光伏玻璃产能稳定 ➢浮法玻璃因长期亏损而连续减产，日融量下降到14.4万吨。但近期沙河复产2条产线，日融量增加到14.5万吨，同比增速-8.6%。后市若继续亏损，预计中小型、天然气工艺玻璃将继续减产，二季度预计还有2条产线冷修，计划点火产线5-6条。连续减产后，玻璃继续减产量不大。 ➢光伏玻璃日融量8.6万吨，同比增速-8.4% 纯碱主要矛盾新增产能较大。 纯碱天然碱不断投放，主要矛盾是供应较多，且低成本天然碱不断投放。 近期开工率较低，主要是远兴能源检修。后续检修计划有，湖北双环、安徽红四方、江苏华昌、连云港碱业等，但检修力度预计和往年持平。 相关反内卷政策预期，玻璃还有减产政策，纯碱相对宽松期货研究报告|商品研究 玻璃行业反内卷政策预期： •湖北石油焦产线改造（未来最有可能的供给收缩点），政策：2026年底前石油焦产线全部改天然气，阶段性节点8月底前。•规模：湖北浮法产能占全国约10%，石油焦线约1万吨。•成本提升：石油焦燃料改天然气后，成本抬升200，且交割标的从湖北改为河北。•另外，玻璃产能收缩还有河北改煤制气集中供气预期，并不会造成减产，只是阶段性停产改造。生产成本微增。 纯碱并没有强的减产预期，约束手段以利润、环保，无强制限产。 内需疲软，供应减产但力度不够，解困需要政策指引01 02现实高库存，底部震荡或维持较长时间 后市展望03 国内玻璃需求疲软，库存高位 ➢玻璃库存高位：4月9日，全国浮法玻璃样本企业总库存7533.7万重箱，环比+168.9万重箱，环比+2.29%，同比+15.54%。折库存天数34.6天，较上期+0.7天 ➢下游订单疲软：4月初全国深加工样本企业订单天数均值6.86天，环比+12.30%，同比-16.30%，远低于往年；原片库存在7.9天，环比-0.96%，同比-19.41%。下游订单量明显低于往年。 中观指标明显好转，需求预期三季度好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。1月新增企业存款2.61万亿元，同比多增2.82万亿元;2月新增企业存款-2.65万亿元，同比多增0.34万亿元。1月新增居民存款2.13万亿元，同比少增3.39万亿元;2月新增居民存款3.11万亿元，同比多增2.5万亿元。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异。 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低2)企业营收改善。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 玻璃、纯碱现货价格底部弱势整理 玻璃社会库存高位回落，两交割地库存仍在高位 交割标的，湖北、河北玻璃库存累积 主要消费地，华东、华南玻璃库存消化力度一般 下游需求回升，整体需求仍较弱 ➢第十五周，玻璃表需104万吨/周，需求仍较弱，同比增速-11%，和下游订单较弱吻合。 内需依然疲软，房地产新开工和销售较弱 ➢2026年1-2月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-23%，销售额同比增速-23%， 30大中城市房屋成交回升 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，近期成交有所好转，房价反弹。1月居民房贷3469亿，2月居民房贷-1815亿。 期房销售受阻、2月M1增速5.9% 2月开发商筹集资金同比-17%，且首付回款大幅度下行 商品房待售面积高位，2月二手房价开始反弹 ➢2月房屋狭义待售面积79,998.00万平米，同比增加0.1%，房屋库存增速放缓。 ➢房价：中原二手房指数，一线城市2月房价开始反弹，幅度0.5%-1% 下游深加工分化，订单天数6.86天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率47% 3月13日下游LOW-E玻璃开工率41.6%，4月9日下游LOW-E开工率47%。往年同期50%。 下游需求：钢化、夹层玻璃产量回落 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃开工率回落，估值亏损 玻璃利润较低，估值偏低（石油焦涨价，湖北玻璃亏损）1、石油焦制玻璃，-60元/吨 2、煤制气制玻璃：-20元左右。3、天然气制玻璃：-90左右 玻璃持仓高位，纯碱减仓 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：05合约玻璃，多空双减，空头仍相对集中 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存还在累积，重碱占比提升 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格继续上涨 纯碱待发11天，上游接单一般 纯碱近期产销尚可，上游待发天数11+天，月初接单一般纯碱交割库库存35万吨，环比增加1万吨。 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加 纯碱进出口：海外成本高，预计纯碱出口还将增加 光伏玻璃库存大幅度累积到46天，预计光伏玻璃减产2条 资料来源：WIND，招商期货 纯碱05合约，纯碱前二十持仓空头大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标开始回升 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存，保持低位 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均在低位，反映近端供需较差 资料来源：WIND，招商期货 内需疲软，供应减产但力度不够，解困需要政策指引01 02现实高库存，底部震荡或维持较长时间 后市展望03 总结：玻璃纯碱或继续底部震荡 ➢玻璃：玻璃供应端继续减产，但近期沙河复产2条产线。需求依然较弱，下游订单天数不及去年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”。估值较低，各工艺路线均亏损。估值底部区间已经出现。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买09卖01正套 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。5-6月有夏季检修，预计检修损失正常。海外原油、天然气上涨，对国内纯碱成本传导有限。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃也有减产2条产线预期。库存高位，180万吨+的库存难以消化。估值角度看，联碱法利润因氯化铵上涨而利润好转，氨碱法利润也开始好转。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配 ➢策略：供应端差异、建议玻璃正套、纯碱高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼