国债期货周报：资金宽松叠加通胀预期回落，超长端走强

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：3月CPI同比上升1%。 资金面：（3）财政：1-2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，财政前置发力特征明显。收入端企业相关税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%。整体看，经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础尚不牢固。对债市而言，财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑。（4）金融：2月金融数据整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征：信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2则因财政支出加码持平于9.0%。结构上，企业中长期贷款在政策前置发力下同比多增，但居民端信贷需求持续偏弱，尤其是中长期贷款再度出现净减少，反映出实体经济加杠杆意愿仍有待修复。整体来看，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率仍受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动。（5）央行：2026-04-10，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿20亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.23%、1.32%、1.39%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-04-10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.48元、105.93元、108.26元、112.37元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.01%、-0.07%、-0.03%和0.64%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.08元、0.05元和0.25元。 本周债市整体呈现长端分化，超长端强劲，走势与资金面、通胀预期及地缘事件密切相关。周二资金面宽松，收益率曲线陡峭，做平策略优势凸显，利率债超长端表现最强；周三资金面延续宽松，债市持续曲线走平，中短期限期债回调，超长债表现强势；周四资金面继续宽松，期债延续强势，但长段小幅回调，主要受反弹临近阻力位的影响；周五资金面平稳，债市明显走强，主要受物价数据不及预期、美伊和谈降低通胀预期以及超长特别国债减少发行预期推动。整体来看，本周超长债表现突出，利差压缩机会显现，但市场仍受地缘事件扰动，波动较大。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，TL2606中性偏多，T2606、TF2606、TS2606中性。套利：关注TF2606基差回落，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元............................................................................................................4图8：地方债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：国债期货跨期价差走势|单位：元................................................................................................................................4图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图15：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图16：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图17：TS主力合约近年基差走势|单位：元.........................................................................................................................5图18：TS主力合约近年净基差走势|单位：元.....................................................................................................................5图18：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图19：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图20：TF主力合约近年基差走势|单位：元........................................................................................................................6图21：TF主力合约近年净基差走势|单位：元....................................................................................................................6图22：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................6图23：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................6图24：T主力合约近年基差走势|单位：元...........................................................................................................................7图25：T主力合约近年净基差走势|单位：元...........................................................................................................