国债期货周报：资金延续宽松，期债继续走强

国债期货周报 国元期货研究咨询部 2022年7月18日 资金延续宽松 期债继续走强 策略观点 央行本周公开市场净投放0亿，资金面延续宽松。国债收益率曲线全线下行，中短端下行幅度较大。受疫情影响二季度经济增长，对期债价格有支撑。在京沪疫情收尾之后，经济下行压力有所缓解，三季度经济恢复，基本面走强或对期债价格形成阶段性压力。但经济底部回升过程中风险仍存，且市场对恢复的速度与高度尚有分歧。因此期债上有压力、下有支撑，或以区间震荡为主。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。区间思路操作，建议关注央行政策动向、逢高做空。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货全线上涨。本周MLF等量续作，上半年经济数据落地。经济数据显示基本面呈现好转态势，CPI温和回升，内部经济复苏确定性增加。然欧美衰退预期下，国际国内大宗商品连续暴跌，权益市场调整、地产主动断供，避险情绪叠加流动性宽松推动期债走强。 表 1：期货行情走势 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率全线下行，中短端下行幅度较大。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.25%，较上日-0.8BP，较上周-8.7BP；中期：5年期国债收益率2.58%，较上日-0.2BP，较上周-9.4BP；长端：10年期国债收益率2.79%，较上日-0.5BP，较上周+-5.3BP。疫情受恐后，经济企稳回升，但回升的过程中仍面临一些风险，近期市场关注较多的合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2209 101.060 0.04% 0.19% 28928 50921 1997 2,733 TF2209 101.555 0.08% 0.54% 37953 99679 3231 3,875 T2209 100.605 0.11% 0.68% 74193 174966 1693 5,908 许 雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 2 / 6 金融期货周报 是房地产市场的竣工交付问题，债市对烂尾断供事件尤为敏感。我们判断经济继续企稳回升的概率较高，基本面好转是确定的，阶段性的干扰与波动也不可忽视。当前流动性宽松对中短端国债的支撑较强，应密切注意流动性的边际变化。10年期国债收益率运行至2.80%附近。 表 2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.60 -2.2 -2.7 1Y 1.88 -3.1 -7.5 2Y 2.25 -0.8 -8.7 3Y 2.40 -0.1 -10.1 5Y 2.58 -0.2 -9.4 7Y 2.79 -0.2 -6.7 10Y 2.79 -0.5 -5.3 30Y 3.29 -1.0 -5.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1. 国研中心原副主任王一鸣：稳增长的实施路径要协同推进宏观政策调节和增长动能转换，既要保证当前一揽子政策措施尽快落地见效，加强逆周期调节，又要预留跨周期政策空间，避免回归债务驱动的传统增长模式。应对多方面的新挑战，更重要的是需要一个更中期的视角，“不光要着眼于下半年，还要着眼于明年”。 2. 统计局：经初步核算，二季度GDP绝对额292464亿元，同比增长0.4%。其中，金融业绝对额24249亿元，增长5.9%；房地产业绝对额18605亿元，下降7%。6月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，环比增加0.84%；社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%。全国城镇调查失业率为5.5%，比上月回落0.4个百分点。1-6月，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。 3. 统计局：生猪产能总体恢复到了正常水平，价格不具备大幅上涨的基础。前期压栏大猪会陆续出栏，有利于增加猪肉供给。加之相关部门加强市场调控，稳定供求关系，将促进价格平稳运行。 4. 发改委：下半年，受国际通胀高企、乌克兰危机、新冠肺炎疫情等因素影响，我国物价运行面临的不确定、不稳定因素仍然较多，但我们有底气、有信心、有能力继续保持物价运行在合理区间，全年3%左右的CPI预期目标是可以实现的。 5. 财政部：1-6月，全国一般公共预算收入105221亿元，按自然口径计算下降10.2%；全国一般公共预算支出128887亿元，同比增长5.9%；证券交易印花税1599亿元，同比增长11.3%。 6. 国务院领导人主持召开经济形势专家和企业家座谈会表示，要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，抓住经济恢复 3 / 6 金融期货周报 重要窗口期，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，推动经济运行尽快回归正常轨道。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了150亿逆回购，公开市场有150亿逆回购到期，因此央行公开市场0投放。本周五开展了1000亿元1年期MLF操作，等量平价。当前市场流动性平稳充裕，当前债市对流动性变化比较敏感，密切关注央行动向。 资金利率延续下行，处于低位。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.57%，较上日-3BP，较上周-3BP；SHIBOR7天报1.59%，较上日-3.6BP，较上周-5.8BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.28%，较上日+2.5BP，较上周-0.2BP。资金利率仍处于偏低位置。 表 3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.26 2.0 -0.4 FR007 1.57 -3.0 -3.0 FR014 1.60 -10.0 -5.0 Shibor O/N 1.21 1.6 -0.5 Shibor 1W 1.59 -3.6 -5.8 Shibor 2W 1.56 -0.4 -2.3 R001 1.28 2.5 -0.2 R007 1.59 -2.7 -2.9 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净投放0亿，资金面保持平稳宽松。国债收益率曲线整体下行。受到疫情的影响，我国4月份的经济数据、金融数据全面走弱，5月份较4月边际改善。及至6月京沪疫情收尾、复工复产快速推进，之后国内疫情对经济的影响将逐渐淡化，经济下行压力将有所缓解，经济增速下行预期对中长期利率债价格的支撑弱化。 基本面上，2022年6月制造业、服务业PMI均回升至荣枯线上方，经济景气改善，价格指数有一定回落，上游价格压力有所改善。6月份官方制造业PMI为50.2%，较5月上升0.6个百分点。制造业回升势头逐渐稳固，经济底部企稳回升的压力与风险逐渐化解。6月份消费领域亦有所回暖，基建投资增速提高。 经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临下行压力与风险。一方面消费信心恢复的动力还有待提高，另一方面，地产行业的状况没有明显的改善，地产链对供需两端的拖累还在。宏观政策对冲力度在不断加大，货币政策受到外部掣肘，财政政策施为空间尚且充足。市场对宏观政策层面的预期保持乐观，会对经济起到托底作用。 6月份金融数据全面走强。社融、信贷、M2同比增速回升，企业及居 4 / 6 金融期货周报 民部门融资需求有所改善。2022年6月社会融资规模存量334.27万亿，同比增长10.8%；M2余额258.15万亿，同比增长11.4%；人民币贷款余额206.35万亿，同比增长11.2%。稳增长、宽信用的政策依然在推进的过程中，市场对于疫情形势好转后经济回升保持信心。 2022年6月价格指标走势分化，CPI同比上升、PPI延续高位回落。6月CPI同比增长2.5%，环比持平；PPI同比增长6.1%，环比持平，CPI-PPI剪刀差继续收窄。猪肉等食品、原油等能源价格对CPI的影响显现。现阶段国内通胀压力尚且不大，但国际市场上能源、上游原材料、初级农产品价格涨幅较大，欧美通胀指标均处于历史高位，后期通胀压力是否会传导进来还有待观察。 图1、社会融资规模 图2、CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，美联储6月宣布加息75个基点，将基准利率上调至1.50%—1.75%。7月份美联储议息会议临近，市场预期再次加息75个基点的概率较大。欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位。俄乌局势导致海外能源、初级农产品价格处于高位，美国通胀加剧，美联储收紧货币政策的压力增加，市场担忧美联储超量加息将全球经济推入衰退泥潭，包括大宗商品在内的全球风险资产快速调整。 四、技术分析及建议 期债价格全线上涨。资金面保持宽松。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，如突发疫情、地产链收缩、外贸下滑等。期债上有继续宽信用的压力，下有经济下行风险仍存的支持，应以区间波动为主。疫情好转之后，稳增长政策延续，市场宽信用预期走强，同时经济回暖后流动性继续宽松的必要性也在下降，将压制利率债价格。央行货币政策大方向无疑延续偏宽松，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上，期债价格在区间内运行，目前运行只前高附近，突破前高需要重大基本面或政策面变化的助力。建议仍以区间波动思路操作，关注通胀指标、央行政策变化，逢高做空。 02468101214161001502002503003502018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05社会融资规模社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI-PPICPI-PPI 5 / 6 金融期货周报 图3、国债收益率 图4、国债期限利差 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.02.53.02022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-03中债国债到期收益率2年5年10年0.00.10.20.30.40.50.62022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-03国债收益率利差10年-2年10年-5年 6 / 6 金融期货周报 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即磐基商务楼2501室） 电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）