国债期货周报：资金扰动噪音渐消，期债或延续震荡上扬
金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 资金扰动噪音渐消，期债或延续震荡上扬 近期报告： 王洋 021-52131127 wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点： 上周现券市场：中长期收益率延续平坦化下行。MPA考核刺激资金利率从紧，然而在通胀预期回落阻断了短端利率向长端利率的传导机制的情况下，资金利率扰动未对债券收益率造成上行压力，反而在市场预期度过MPA之后资金供需转向宽裕的预期影响下，债券收益率平坦化下行：10年-1年期期限利差收窄至40.12BP，其中10年-5年期期限利差收窄至14.89BP。资金从紧对债券收益率的影响渐渐淡化，通胀和经济周期之辨是决定中长期债券收益率走势的主要因素。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨4.42bp。其中，5年期品种上行2.89BP，10年期品种下行0.90BP。 上周国债期货：延续上涨。博弈边际收益的长久期策略复苏，在期债延续上涨之时可做多长久期可交割券基差；跨期套利方面，资金利率陡峭化不仅阻断长短端利率传导，也阻断了近远期利率传导，本季与次季合约价差或延续回落，短期可进行“空TF/T1706、多TF/T1709”；跨品种套利方面，期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差小幅收窄至1.945元，由于短久期债券与货币市场利率联动密切，而长短端利率传导机制受阻，长端利率下行幅度或大于短端，建议短期进行做平收益率曲线的跨品种套利操作。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706上涨0.44%，10年期国债期货主力合约T1706上涨1.05%。 本周重点关注：“再通胀交易”全线崩溃支撑全球债市走强。全球经济一致性回暖上扬的周期并没有发生显著变化，“再通胀”仍有可能回归，在此之前，全球债券市场或依然将同步走强，从而继续给国内债券市场带来支撑。MPA考核落地或将再启银行资产负债调整。本周MPA考核结果落定，或将引领商业银行重新调整资产负债关系，对于债券来说，配置需求仍然存在。 本周观点与策略：期债或延续震荡上扬。从技术图形来看，当前主力合约T1706周线级触及年内顶部上沿，5周均线维持向上且支撑明显，10周均线走平，KDJ指标发散向上，MACD红色动能柱扩张，DEA线与DIFF线形成买入金叉。TF1706合约技术走势与T1706合约相似。TF1706支撑位98.790元，压力位99.875元；T1706支撑位96.505元，压力位97.930元。 2017.03.27 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1706 98.825 99.365 98.600 99.260 0.435 50273 15804 2814 99.300 TF1709 98.020 98.850 97.895 98.775 0.755 1536 1556 205 98.810 TF1712 97.545 97.845 97.355 98.330 0.785 137 84 36 98.300 小计 51946 17444 3055 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1706 96.300 97.450 96.010 97.315 1.015 255708 57339 -1387 97.330 T1709 95.130 96.580 94.965 96.455 1.325 16556 9276 2286 96.480 T1712 94.155 94.885 94.080 95.665 1.510 669 673 86 95.665 小计 272933 67288 985 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率延续平坦化下行。MPA考核刺激资金利率从紧，然而在通胀预期回落阻断了短端利率向长端利率的传导机制的情况下，资金利率扰动未对债券收益率造成上行压力，反而在市场预期度过MPA之后资金供需转向宽裕的预期影响下，债券收益率平坦化下行：10年-1年期期限利差收窄至40.12BP，其中10年-5年期期限利差收窄至14.89BP。央行宽松货币政策周期不再，然而2016年12月“去杠杆”的试验已经渐渐转化为“稳杠杆”的政策平衡，资金从紧对债券收益率的影响渐渐淡化，通胀和经济周期之辨是决定中长期债券收益率走势的主要因素。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨4.42bp。其中，5年期品种上行2.89BP，10年期品种下行0.90BP。 国债期货延续上涨。资金利率扰动的边际效应减小，市场对债券走势预期并不悲观：期现基差继续收窄、本季-次季合约基差收窄、跨品种价差收窄。期债走强或将带动现券收益率下行。目前博弈边际收益的长久期策略复苏，在期债延续上涨之时可做多长久期可交割券基差；跨期套利方面，资金利率陡峭化不仅阻断长短端利率传导，也阻断了近远期利率传导，本季与次季合约价差或延续回落，短期可进行“空TF/T1706、多TF/T1709”；跨品种套利方面，期债转换收益率曲线平坦化，跨品种价差小幅收窄至1.945元，由于短久期债券与货币市场利率联动密切，而长短端利率传导机制受阻，长端利率下行幅度或大于短端，建议短期进行做平收益率曲线的跨品种套利操作。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706上涨0.44%，10年期国债期货主力合约T1706上涨1.05%。 截止3月24日，5年期活跃CTD券为150014.IB，IRR为3.50%，10年期活跃CTD券为070013.IB，IRR为12.21%，目前R007约3.14%，存在正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货当季合约成交量及持仓量 图2 10年期国债期货当季合约成交量及持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6020004000600080001000012000140001600018000200001-101-171-241-312-72-142-212-283-73-143-21手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200002-72-142-212-283-73-143-21手成交量持仓量成交持仓比 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图4 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 图6 10年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债收益率走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 央行发布最新工作论文指出：货币政策以控制通胀为主，兼顾转型发展和金融改革；中国央行应不断丰富货币政策工具，提高货币政策效果；应在一定标准下扩大公开市场操作和SLF对象范围，要进一步完善公开市场操作一级交易商制度。 0.00.51.01.52.02.53.01-252-12-82-152-223-13-83-153-22价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续0.00.51.01.52.02.53.03.54.02-72-142-212-283-73-143-21价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续0.00.20.40.60.81.01.21.41.6050001000015000200002500012-261-51-151-252-42-142-243-63-16手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200001400002-72-142-212-283-73-143-21手成交量持仓量成交持仓比2.42.62.83.03.23.43.62016-12-092017-01-092017-02-092017-03-0916附息国债2116附息国债23到期收益率（%）1.92.42.93.43.9%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 3月26日，央行行长周小川在博鳌论坛分论坛
