信达国债期货周报 资金利率持续上行,期债或将延续震荡 2017年2月20日 www.cindaqh.com 1 2 本周要点 l 宏观经济金融：四季度GDP同比为6.8% ，超市场预期，物价水平短期仍会出现上行，预计2017年二季度物价达到高点；进出口、消费和固定资产投资增速等数据显示，经济企稳态势2017年上半年有望延续，但仍需等待确认房地产的影响程度；12月的信贷和社融数据远超市场预期，且超预期的并非与房贷有关的居民中长期贷款，也不是常规年底冲规模的票据或短期贷款，而是与实体经济最为相关的企业中长期贷款，“M1-M2剪刀差”继续收窄，表明企业层面有钱不投资的局面正在发生变化。总体来说，近期经济数据显示经济企稳态势得以延续，但整体经济活动的增长势头较去年底轻微放缓。 l 资金面：春节前央行为维稳资金面投放了大量流动性，节后流动性整体充裕，央行连续一周暂停公开市场上逆回购，同时全面上调公开市场操作利率进一步表明了货币政策稳健中性的态度。本周央行重启逆回购操作并续作了MLF对冲到期流动性，但全周仍实现资金净回笼1500亿元，需要注意的是，本周市场资金利率各期限均有所上行，但国债收益率有所下行。 l 债券供需：年初时点债券发行量季节性减少，债券发行利率随市场利率中枢抬升而有所升高，总体来说利率债配置需求一般。 l 操作建议：由于最近市场流动性波动可能性增大，投资者需谨慎进行趋势性操作，预计期债短期仍将处于震荡格局，建议空仓观望，投资者可以关注跨品种价差缩窄的套利机会。 3 l 2016年四季度GDP增长6.8%,高于预期。经初步核算,全年国内生产总值744127亿元,按可比价格计算,比上年增长6.7% 。 l 分产业看,第一产业增加值63671亿元,比上年增长3.3%; 第二产业增加值296236亿元,增长6.1%; 第三产业增加值384221亿元,增长7.8%。 宏观经济— GDP 4 l 1月份全国居民消费价格总水平CPI同比上涨2.5%，前值2.1%，环比上涨1.0%，前值0.2%。PPI同比增速6.9%，其中去年价格变动的翘尾影响约为6.1个百分点，新涨价影响为0.8个百分点。 l CPI上涨一是受节日因素影响，食品价格环比上涨2.3%；二是寒假和春运期间出行人员增多，交通和旅游价格上涨明显；三是受国内成品油调价影响。 宏观经济—物价水平 l 物价总体水平短期仍会出现上行，预计2017年二季度CPI将达到高点，届时对CPI的预期会出现回落。 5 l 1月份进口同比(按美元计)增长16.7% ，前值3.1%，出口同比增长7.9%，终结九连降，贸易账（按美元计）513.5亿美元，大幅超预期。 l 1月份进出口数据大幅超预期主要受低基数影响，考虑到2016年上半年都存在低基数，预计中短期来看外贸有望延续复苏趋势。 宏观经济—“三驾马车” l 消费平稳增长，12月社会消费品零售总额31757亿元, 同比名义增长10.9%。2016年全年,社会消费品零售总额332316亿元, 比上年增长10.4% 。 6 l 受房地产市场调控影响，房地产开发投资累计同比增速略降。制造业营利情况好转，影响制造业投资累计同比增速小幅反弹，对冲房地产开发投资和基建投资累计同比增速的下降。但是在去产能背景下，制造业投资同比增速虽有反弹，但仍维持低位 宏观经济—“三驾马车” l 1-12月全社会固定资产投资596501亿元，比上年名义增长8.1% ，增速比1-11月份回落0.2个百分点 。 7 l 12月工业增加值同比增长6.0%，略低于11月的6.2%。全年规模以上工业增加值同比6%, 持平预期和2015年。 l 一方面，虽然投资同比增速稳定，但仍保持低位，进而对工业增加值同比增速产生负面影响；另一方面，产品价格上涨，工业企业利润同比增速上升，这使得企业经营预期好转，生产投入增加。 宏观经济—工业 l 12月工业企业利润总额累计同比8.5％，前值9.4%，少数大企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等利润明显下降。 8 l 1月份官方制造业PMI为51.3，比上月回落0.1个百分点，但依旧追随前三个月的脚步，保持在51以上，延续平稳扩张态势，非制造业PMI 54.6，前值54.5。 宏观经济—采购经理人指数 l 1月财新制造业PMI 51，前值51.9，财新服务业PMI 53.1，前值53.4，财新中国PMI显示整体经济活动的增长势头较去年底轻微放缓。 9 l 12月份M2同比11.3%， 前值11.4%，M1同比21.4%，前值22.7%。 l “M1-M2剪刀差”继续缩小，表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱，企业有钱不投资的局面正在发生变化。 “M1-M2剪刀差”自8月之后开始收敛，与企业投资回暖相匹配。 宏观金融—货币供应量 10 l 12月份新增信贷1.04万亿，预期0.67万亿，前值0.79万亿；12月社融1.63万亿，预期1.3万亿，前值1.74万亿。 l 12月信贷和社融数据远超市场预期，这表明实体经济可能并非市场预期的那么悲观。 宏观金融—信贷和社融 l 2016年全年，社融规模总计增长17.8万亿元，为历史最高值，显示2016年整体经济融资旺盛。 11 l 12月份居民中长期贷款小幅回落，表明房地产销售确实出现下滑。 宏观金融—信贷和社融 l 12月份并未出现常规年底的短期贷款冲规模。 12 l 12月份信贷超预期主要是由于与实体经济最为相关的企业中长期贷款，为2010年以来第二高值。 宏观金融—信贷和社融 l 12月份的金融数据表明12月乃至未来数月的经济不应过度悲观。 13 l SHIBOR和质押回购利率各期限利率较上一周有所上行，央行在公开市场上投放对冲到期流动性，市场流动性整体较充裕，但是货币政策中性趋紧下市场对长期流动性前景担忧。 l 截至2.20，SHIBOR 隔夜利率2.4086%，较上周 上行14.5bp, 7天期利率2.6750%，上行5.2bp, 14天期利率3.1295%，上行3.25bp，1 月期利率4.0750%，上行7bp，3 个月期利率4.2622%，上行6bp。 资金面分析—利率 14 l 国债到期收益率有所下行，截至2.20，1年期利率2.7505%，较上周下行9.6bp, 3年期利率2.8806%，下行5.6bp, 5期利率2.9966%，下行3.8bp，10年期利率3.2812%，下行13.8bp， 20年期利率3.7693%，下行7.4bp，30年期利率3.8044%，下行5.67bp。 资金面分析—利率 15 l 2016年四季度以来，全球主要发达经济体国债利率均出现显著上行，其中美国10年期国债收益率于1.25到达2.53%。 l 美国1月非农数据显示薪资增长走弱，通胀压力减轻，降低了美联储短期内加息的可能性，美债收益率近期有所下行。截至2.10，美国10年期国债收益率2.41%。 资金面分析—利率 l 相比于其他新兴经济体，中国国债收益率处于较低水平，主要原因在于中国巨额的外汇储备显著降低了国家信用风险。 16 l 上周央行在公开市场上重启逆回购操作，同时续作了MLF对冲到期流动性，但未续作TLF。全周来看，净回笼1500亿元。央行于2.3全面上调逆回购操作利率，市场资金成本抬升。 资金面分析—公开市场操作 l 2.3央行全面上调逆回购操作利率10bp，其中7天期利率上调后为2.35%，14天期利率上调后为2.5%，28天期利率上调后为2.65%，SLF隔夜利率从2.75%上调3.10%，7天期利率从3.25%上调至3.35%。 17 l 1月外汇占款余额为21.7万亿元，环比下降2087亿元，为连续15个月下降，但降幅有所收窄，表明资本外流压力有所缓解，剔除春节等季节性因素，外汇占款降幅可能更低。 资金面分析—汇率 l 近期监管部门针对资本流动的宏观审慎管理加强，包括重申境内购汇不得用于境外买房和证券投资、大额交易和可疑交易报告新规等。 l 人民币汇率阶段性企稳，后期，市场将继续关注3月中旬美联储议息会议及欧洲大选影响。 18 l 截至1月末，以美元计价的外汇储备余额为29982亿美元，环比下降123亿美元，为连续七个月下滑。外管局称，中国央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因。 资金面分析—汇率 l 近期香港离岸人民币隔夜拆借利率发生异动，隔夜HIBOR利率一度涨至61.33%。 l 一些机构猜测，不排除是央行为了守住人民币汇率“7”整数关口，采取的新一轮管理措施，人民币空头遭重创。 19 l 年初，债券市场发行量通常位于全年低点，1月记账式国债总计发行1360亿元，较11月减少332.5亿元，但与往年相比仍处于较高水平。 债券供需 l 国债发行利率自2016年四季度以来显著上行，在国债总发行量不断下降的同时，发行利率随市场利率中枢攀升有所走高。总体来看，国债配置需求情况一般。 20 附录：本周即将公布的重要宏观经济数据 公布日期 宏观经济指标 预测值 前值 2017-02-22 美国：成屋销售季调 --- 549.00万套 2017-02-23 美国：M2季调 --- --- 2017-02-23 美国：M1季调 --- --- 2017-02-23 堪萨斯联储制造业指数季调 --- 9.00 2017-02-24 新建住房销售：环比季调 --- －10.40% 21 联系人： 吕洁 研究发展中心副总经理 投资咨询编号：Z0002739 联系电话：0571-28132578 邮箱：lvjie@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 联系电话：0571-28132630 邮箱：shaojingjing@cindasc.com 22 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 23 地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编：310004 电话：0571-28132579 传真：0571-28132689 网址：www.cindaqh.com