信达国债期货周报 央行连续净回笼,期债或将延续偏弱震荡 2017年3月6日 www.cindaqh.com 1 2 本周要点 l 基本面：近期宏观经济基本面依然保持平稳，官方和财新PMI数据超出预期，表明制造业持续回暖，1月信贷和社融数据超市场预期，且企业中长期贷款大幅超预期，“M1-M2剪刀差”连续七个月收窄，表明当下中国经济活力增强，企业层面有钱不投资的局面正在发生变化。总体来说，近期经济数据显示经济企稳态势得以延续，经济基本面稳定以及通胀抬升并不利于债市基本面改善。 l 资金面：流动性方面，春节后流动性波动加大，近期短期限资金利率有所回落，短期资金面保持均衡偏松态势，但跨季资金利率仍在高位运行，表明市场对中长期流动性态度依然谨慎。 l 债券供需：年初时点债券发行量季节性减少，债券发行利率随市场利率中枢抬升而有所升高，总体来说利率债配置需求一般。 l 操作建议：在美联储决议落地前，预计国债期货将持续承压，短期期债价格或将继续在平台价位下方震荡，建议投资者控制仓位，谨慎操作，把握较大的波动性机会；套利方面，十年与五年期国债利率有继续走阔迹象，建议关注多TF空T策略。 3 l 2016年四季度GDP增长6.8%,高于预期。经初步核算,全年国内生产总值744127亿元,按可比价格计算,比上年增长6.7% 。 l 分产业看,第一产业增加值63671亿元,比上年增长3.3%; 第二产业增加值296236亿元,增长6.1%; 第三产业增加值384221亿元,增长7.8%。 宏观经济— GDP 4 l 1月份全国居民消费价格总水平CPI同比上涨2.5%，前值2.1%，环比上涨1.0%，前值0.2%。PPI同比增速6.9%，其中去年价格变动的翘尾影响约为6.1个百分点，新涨价影响为0.8个百分点。 l CPI上涨一是受节日因素影响，食品价格环比上涨2.3%；二是寒假和春运期间出行人员增多，交通和旅游价格上涨明显；三是受国内成品油调价影响。 宏观经济—物价水平 l 物价总体水平短期仍会出现上行，预计2017年二季度CPI将达到高点，届时对CPI的预期会出现回落。 5 l 1月份进口同比(按美元计)增长16.7% ，前值3.1%，出口同比增长7.9%，终结九连降，贸易账（按美元计）513.5亿美元，大幅超预期。 l 1月份进出口数据大幅超预期主要受低基数影响，考虑到2016年上半年都存在低基数，预计中短期来看外贸有望延续复苏趋势。 宏观经济—进出口、消费 l 消费平稳增长，12月社会消费品零售总额31757亿元, 同比名义增长10.9%。2016年全年,社会消费品零售总额332316亿元, 比上年增长10.4% 。 6 l 受房地产市场调控影响，房地产开发投资累计同比增速略降。制造业营利情况好转，影响制造业投资累计同比增速小幅反弹，对冲房地产开发投资和基建投资累计同比增速的下降。但是在去产能背景下，制造业投资同比增速虽有反弹，但仍维持低位 宏观经济—投资 l 1-12月全社会固定资产投资596501亿元，比上年名义增长8.1% ，增速比1-11月份回落0.2个百分点 。 7 l 12月工业增加值同比增长6.0%，略低于11月的6.2%。全年规模以上工业增加值同比6%, 持平预期和2015年。 l 一方面，虽然投资同比增速稳定，但仍保持低位，进而对工业增加值同比增速产生负面影响；另一方面，产品价格上涨，工业企业利润同比增速上升，这使得企业经营预期好转，生产投入增加。 宏观经济—工业 l 12月工业企业利润总额累计同比8.5％，前值9.4%，少数大企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等利润明显下降。 8 l 2月份官方制造业PMI为51.6，高于前值51.3，为连续7个月处于扩张区间，财新制造业PMI 51.7，高于前值51.0，制造业继续保持稳中向好的发展态势。 宏观经济—制造业 l 分企业规模看，大型企业PMI为53.3，比上月上升0.6个百分点，持续高于临界点；中型企业PMI50.5，低于上月0.3个百分点，连续两个月位于临界点以上；小型企业PMI为46.4，与上月持平，继续位于收缩区间。 9 l 1月末，广义货币（M2）余额157.59万亿元，同比增长11.3%，增速与上月持平，比去年同期低2.7个百分点；狭义货币（M1）余额47.25万亿元，同比增长14.5%，增速分别比上月末和去年同期低6.9和4.1个百分点。 l “M1-M2剪刀差”连续第七个月收窄，表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱，企业有钱不投资的局面正在发生变化，当下中国经济活力正在增加。 宏观金融—货币供应量 10 l 1月份新增信贷2.03万亿，刷新一年新高，预期2.55万亿，前值1.04万亿；1月社会融资规模增量3.741万亿，创历史新高，分别比上月和去年同期多2.1万亿和2619亿元。 宏观金融—信贷和社融 l 1月份是全年的信贷“大月，银行往往会选择在年初尽早进行信贷投放以增加全年利息收入。 11 l 1月份居民中长期贷款6293亿元，前值4217亿元，由于住户中长期贷款中房贷占比相当高，所以后续各银行仍有收紧房贷的必要。 宏观金融—信贷和社融 l 1月份居民短期贷款1229亿元，前值704亿元。 12 l 1月份企业中长期贷款1.52万亿元，占全部贷款的74%，前值6954亿元。企业中长期贷信贷超是观察企业信心的重要指标，这反映出随着经济筑底企稳，企业部门信贷需求旺盛。 宏观金融—信贷和社融 l 1月份企业短期贷款4331亿元，前值786亿元。 13 l 近期资金面整体趋稳，SHIBOR和质押回购加权利率短期限利率较上一周均有所下行。与此同时，市场对于货币政策及公开市场利率上调担忧上升，中长期限利率仍然维持高位。 l 截至3.6，Shibor隔夜利率2.4033，较上周下行7bp, 7天期利率2.6460，较上周下行7.9bp, 14天期利3.1370，较上周下行1.3bp；银质押隔夜利率2.4542，较上周下行2.5bp, 7天期利率2.8317, 较上周下行41bp，14天期利率3.3308，较上周下行27.5bp。 资金面分析—货币市场利率 14 l 中债国债到期收益率各期限利率均有所上行，主要是受到近期对公开市场操作利率上调的担忧的影响和美联储加息预期升温，国债期货承压。 资金面分析—债券收益率 l 受到美国经济数据持续 向好以及近期美联储偏鹰派的言论的影响，3月份加息预期骤升，各期限美债收益率亦大幅上行，进一步压制中债收益率的下行空间。 15 l 上周央行在公开市场上累计投放资金1500亿元，回笼资金4300亿元，实现净回笼2800亿元。近期资金面整体趋稳，流动性较为充裕，央行在公开市场上连续多日净回笼表明了其货币政策稳健中性的态度。 资金面分析—公开市场操作 l 2.3央行全面上调逆回购操作利率10bp，其中7天期利率上调后为2.35%，14天期利率上调后为2.5%，28天期利率上调后为2.65%，SLF隔夜利率从2.75%上调3.10%，7天期利率从3.25%上调至3.35%。 16 l 1月外汇占款余额为21.7万亿元，环比下降2087亿元，为连续15个月下降，但降幅有所收窄，表明资本外流压力有所缓解，剔除春节等季节性因素，外汇占款降幅可能更低。 资金面分析—汇率 l 近期监管部门针对资本流动的宏观审慎管理加强，包括重申境内购汇不得用于境外买房和证券投资、大额交易和可疑交易报告新规等。 l 人民币汇率阶段性企稳，后期，市场将继续关注3月中旬美联储议息会议及欧洲大选影响。 17 l 截至1月末，以美元计价的外汇储备余额为29982亿美元，环比下降123亿美元，为连续七个月下滑。外管局称，中国央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因。 资金面分析—汇率 l 近期香港离岸人民币隔夜拆借利率发生异动，隔夜HIBOR利率一度涨至61.33%。 l 一些机构猜测，不排除是央行为了守住人民币汇率“7”整数关口，采取的新一轮管理措施，人民币空头遭重创。 18 l 年初，债券市场发行量通常位于全年低点，1月记账式国债总计发行1360亿元，较11月减少332.5亿元，但与往年相比仍处于较高水平。 债券供需 l 国债发行利率自2016年四季度以来显著上行，在国债总发行量不断下降的同时，发行利率随市场利率中枢攀升有所走高。总体来看，国债配置需求情况一般。 19 附录：本周即将公布的重要宏观经济数据 公布日期 宏观经济指标 预测值 前值 2017-03-07 澳洲联储现金利率目标 --- 1.5％ 2017-03-07 中国：2月外汇储备 --- 2998.2B 2017-03-08 中国：2月贸易帐 --- 354.50B 2017-03-08 美国：2月ADP就业人数变动 --- 246K 2017-03-09 中国：2月CPI同比 --- 2.5% 2017-03-09 中国：2月PPI同比 --- 6.9% 2017-03-09 欧洲元：欧央行利率目标 --- --- 2017-03-10 美国：2月失业率 --- 4.8% 2017-03-10 美国：2月非农就业人口变动 --- 227K 20 联系人： 吕洁 研究发展中心副总经理 投资咨询编号：Z0002739 联系电话：0571-28132578 邮箱：lvjie@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 联系电话：0571-28132630 邮箱：shaojingjing@cindasc.com 21 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 22 地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编：310004 电话：0571-28132579 传真：0571-28132689 网址：www.cindaqh.com