司普奇单抗纳入医保目录，CM336与吉利德达成合作

康诺亚-B（02162.HK）研报总结

核心观点

• 公司核心产品司普奇拜单抗（CM310）纳入医保目录，商业化加速，2025年销售额大幅增长至3.2亿元（+775%），预计进入医保后将进一步放量。
• 吉利德收购OuroMedicines获得CM336海外权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款和最高7000万美元里程碑付款。
• 公司12款创新分子进入临床，研究进度领先，包括CMG901、CM512、CM336和CM518D1等。

关键数据

• 康诺亚2025年营收7.2亿元（+67%），主要来自合作分子收入和司普奇拜单抗销售；研发费用7.2亿元（-2%），管理费用1.8亿元（-3%），销售费用3.2亿元（上年同期1.1亿元）；归母净利润-5.2亿元（上年同期-5.1亿元）；截至2025年底，公司现金约19.6亿元。
• 司普奇拜单抗三个适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）于2026年被纳入医保目录。
• 吉利德收购OuroMedicines支付16.75亿美元首付款和最高5亿美元里程碑付款。

研究结论

• 公司核心产品商业化加速，创新管线进展顺利，维持“优于大市”评级。
• 预计2026-28年营收27.4/21.5/26.7亿元，归母净利润8.0/0.7/4.3亿元。
• 风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。