成本限制镍价下跌空间
研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：中东局势仍然严峻，美伊未能达成一致，市场仍然持观望态度。 产业方面：不锈钢排产持平3月，三元排产环比小幅下降约4%，精炼镍消费平稳，整体需求缺乏强驱动。镍矿配额目前已经批准了2.1亿吨，但因印尼主产区即将进入雨季，实际产量可能不及预期。4月若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将逐渐发酵，最终影响MHP及电积镍/硫酸镍的供应，但若通航在即，成本下移也对镍价造成额外压力。 期货方面：短期宏观向下，成本有一定支撑，镍价维持震荡格局。市场情绪不复往日乐观，等待交易逻辑切换。关注霍尔木兹海峡物流进展。 交易逻辑及策略 单边：宽幅震荡。期权：保护性策略。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：货币政策偏鹰，地缘局势紧张，市场等待中东进展，观望情绪较浓。 产业方面：下游需求偏弱，旺季特征不明显，房地产市场仍然低迷，家电行业与出口均不乐观，特别是出口同比负增长较大。供应端4月钢厂排产回升，供应较为充足，但原料价格处于高位，钢厂多采用废料，镍铁铬铁价格有所松动。社会库存累库也反映供需较为宽松，不锈钢价格实际承压。 期货层面：整体跟随镍价波动，短期宏观影响较大。 交易逻辑及策略 单边：偏弱震荡。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存保持在37.5万吨，本周累库411吨，国内外均有微幅增长。 国内升贴水随价格一起回落，反映需求表现相对疲弱。 2.1.1纯镍产量和进口修复 SMM统计2026年1-3月精炼镍产量同比增长20%至11万吨，创历史新高。4月预计仍有新增产能爬产，产量继续创新高，近4万吨。 2026年1-2月净进口3.29万吨，去年净出口1543吨，因内盘主升打开进口窗口。 2026年1-2月精炼镍供应累计同比增长85%。 2.1.2电镀合金消费同比负增长 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-3月同比减少8%。年初消费开局不利。 SMM调研3月镍下游PMI因不锈钢带动，回到50荣枯线上方，但其他分项均不乐观。 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿仍在涨价 据铁合金在线调研：能矿部已批准镍矿产品的工作计划与预算（RKAB）2.1亿吨，目标2.6亿吨。 印尼内贸镍矿4月第二轮基准价环比小幅下跌，但由于镍矿可使用配额数量有限，内贸升水大幅上涨至HPM+43至HPM+45（不含奖励），少量成交价格更高于此；另有部分工厂以及矿山均在等待新配额发放中，最终价格尚未确定。另由于矿山品质不及预期，自3月起，部分工厂在采购镍矿时开始增加镍铁比奖励，当前镍铁比奖励最高可达8美元/湿吨。 菲律宾矿山有减产预期，但下游需求疲软，矿山与铁厂博弈，菲律宾镍价小幅回落。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹。 青山集团2026年4月高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨（现金含税到厂价），环比3月价格上涨150元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 废不锈钢对镍铁价格压制较为明显，目前有废钢的厂家成本相对更低，镍铁虽然偏紧，但价格难以上涨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂4月排产预计持平 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-3月产量1126.2万吨，累计同比增长4%。4月排产与3月基本持平。 据海关数据整理，2026年1-2月不锈钢进口同比减少26%，出口同比减少35%，净出口同比减少42%。 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观。尤其是房地产成交同比下降较为明显。 2.3.1新能源汽车——车销环比回升，动力电池尚有韧性 中汽协统计，2026年3月产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，环比分别增长77.3%和63.7%，产量同比下降3.6%、销量同比增长1.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.2%。1-3月，新能源汽车产销累计完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。 动力电芯产量1-3月累计同比增长36.6%。增速远高于车销，主要因单车带电量大涨。2026年1-3月，我国新能源汽车单车平均带电量66.7kWh，同比增长34.0%。新能源乘用车、嶚货胲饭车、客车、专用车单车平均带电量分别为54.9kWh、225.0kWh、216.2kWh和175.2kwh。 三元排产环比小幅负增长。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化，中国出口大增 CleanTechnica统计，全球2026年1-2月新能源汽车销量同比下降7.8%，去年同期同比增长30.4%。 欧洲2026年1-2月新能源汽车销量同比增长22.4%，去年同期同比增长20.6%。 美国2026年1-2月新能源汽车销量同比下降24.8%，去年同期同比增长7.6%。 中汽协统计，2026年1-3月中国新能源汽车出口累计同比增长108%，去年同期累计同比增长54%。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量大幅提升，利好三元及其原料。未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 2026年1-3月，中国硫酸镍产量累计同比增长30%，去年同期累计同比减少20%。中国三元前驱体产量累计同比增长29%，去年同期累计同比减少10%。中国三元正极材料产量累计同比增长47%，去年同期累计同比减少3%。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——中间品产量修复式增长 2026年1-3月，印尼MHP产量累计同比增长9%至11.4万金属吨，去年同期累计同比增长78%。高冰镍产量累计同比增长105%至9.6万金属吨，去年同期累计同比下降18%。 高冰镍新增产能的释放有效提高中间品供应。但仍需关注中东禁运导致的硫磺短缺及成本抬升。 资料来源：SMM、银河期货 2.4原生镍偏紧，精炼镍依然大幅过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
