周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.63%至16686元/吨，持仓10.14万手；伦铅跌17至1926美元/吨，持仓18.54万手。SMM1#铅锭均价16550元/吨，再生精铅16500元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池9850元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭库存5.03万吨，社会库存6.14万吨，较前日增0.65万吨。内盘原生基差-150元/吨，连一合约价差-55元/吨。外盘LME库存27.88万吨，注销仓单1.25万吨。cash-3S合约基差-37.77美元/吨，3-15价差-113.8美元/吨。沪伦比价1.268，进口盈亏644.84元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.7万吨，工厂库存47.3万吨（30.8天）。进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨。原生开工率61.48%，锭厂库2.0万吨。再生端，铅废库存10.5万吨，开工率39.00%，锭厂库1.2万吨。需求端，铅蓄电池开工率67.3%。
原生供给
- 进口：2月铅精矿净进口12.85万吨（同比+26.4%，环比+3.8%），1-2月累计25.22万吨（同比+13.8%）。
- 产量：3月国内铅精矿产量12.22万吨（同比-6.7%，环比+36.4%），1-3月共产33.87万吨（同比-0.9%）。
- 库存：港口库存3.7万吨，工厂库存47.3万吨（30.8天）。
- TC：进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，止跌企稳。
- 开工率及产量：原生开工率61.48%，锭厂库2.0万吨。3月原生铅产量32.92万吨（同比-1.2%，环比+16.0%），1-3月共产95.52万吨（同比+6.0%）。
再生供给
- 原料及周产：铅废库存10.5万吨。
- 月产及库存：再生开工率39.00%，锭厂库1.2万吨。3月再生铅产量27.8万吨（同比-36.2%，环比+27.8%），1-3月共产86.06万吨（同比-9.6%）。
铅锭供给
- 进口及总供给：2月净出口-3.60万吨（同比+2857.0%，环比-7.2%），1-2月累计净出口-7.47万吨（同比+540.7%）。2月国内总供应53.74万吨（同比+6.7%，环比-28.0%），1-2月累计128.33万吨（同比+17.1%）。
需求分析
- 铅蓄电池：开工率67.3%。2月表观需求47.44万吨（同比-2.6%，环比-31.2%），1-2月累计116.40万吨（同比+8.5%）。
- 出口：2月净出口1429.54万个（同比+16.4%，环比-24.8%），1-2月累计3330.96万个（同比-1.9%）。
- 库存：铅蓄电池成品厂库23天，经销商库存33.35天。
- 动力电池：电动自行车产量下滑，但快递外卖拉动电动二、三轮车消费。
- 启动电池：汽车用铅保持稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代，但存量替换需求高，开工率维持高位。
- 固定电池：基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求。
供需库存
- 总库存：综合来看，2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1-2月累计过剩10.70万吨。
- 海外供需：1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所库存5.03万吨，社会库存6.14万吨。内盘原生基差-150元/吨，连一合约价差-55元/吨。
- 海外结构：LME库存27.88万吨，注销仓单1.25万吨。cash-3S合约基差-37.77美元/吨，3-15价差-113.8美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.268，进口盈亏644.84元/吨。
- 基金持仓：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少。
研究结论
- 短期维持宽幅区间震荡：铅矿显性库存去库，原生冶炼副产品硫酸价格强势上行推动原生开工率维持高位。再生铅原料库存下滑，再生冶炼利润回暖推动再生开工率进一步抬升。下游蓄企开工率边际下滑，铅锭社会库存及工厂成品库存均有抬升。需观察下游采买的持续性及铅锭进口盈利是否进一步扩大。
