铅周报：再生原料转紧，铅锭延续累库

铅周报 2026/01/24 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。 ◆国内结构：上期所铅锭期货库存录得2.8万吨，据钢联数据，1月22日全国主要市场铅锭社会库存为3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨。内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得21.84万吨，LME铅锭注销仓单录得3.14万吨。外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.219，铅锭进口盈亏为201.44元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨。铅精矿进口TC-150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨。原生开工率录得66.9%，原生锭厂库4.04万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，再生开工率录得49%，再生锭厂库2.28万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.77%。 ◆虽然铅矿显性库存进一步抬升，高于往年同期，但较高的副产利润压制铅精矿TC进一步下滑。原生开工小幅下滑但仍居高位，再生冶炼开工率边际抬升，原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升，产业现状偏弱。但值得注意的是，铅价伴随有色情绪的退潮出现下滑，但冬季降温后废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，按零单计算的再生冶炼利润边际承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1-12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动15.11%。12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1-12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动13.6%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨,同比变动4.04%，环比变动-7.54%，1-12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%。根据海关数据，2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1-12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动14.39%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨,同比变动27.78%，环比变动13.11%，1-12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%。根据Wind数据，2025年10月海外铅矿产量25.68万吨,同比变动-3.39%，环比变动6.60%，1-10月共产铅矿240.77万吨，累计同比变动-2.35%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得66.9%，原生锭厂库4.04万吨。根据SMM数据，2025年12月中国原生铅产量33.27万吨,同比变动1.56%，环比变动1.56%，1-12月共产原生铅锭384.72万吨，累计同比变动6.32%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存9.3万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生开工率录得49%，再生锭厂库2.28万吨。根据SMM数据，2025年12月中国再生铅产量35.45万吨,同比变动10.3%，环比变动-5.04%，1-12月共产再生铅锭396.29万吨，累计同比变动4.52%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅锭净出口-2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1-12月累计净出口铅锭-14.67万吨，累计同比变动-22.13%。12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动-1.09%，1-12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率70.77%。2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动-0.44%，1-12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动-35.22%，环比变动8.81%，1-12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动-13.06%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1-12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1-10月海外精炼铅累计供需差为过剩9.84万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得2.8万吨，据钢联数据，1月22日全国主要市场铅锭社会库存为3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨。内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得21.84万吨，LME铅锭注销仓单录得3.14万吨。外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为192.55元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位净多增加，商业企业净空增加，持仓角度短期偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层