周度评估
- 价格回顾：沪铅指数上周五收跌0.23%至17106元/吨，持仓10.3万手；伦铅3S跌6至2026美元/吨，持仓16.72万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭库存2.8万吨，社会库存3.42万吨，较前日增0.48万吨。内盘原生基差-140元/吨，连一合约价差-60元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存21.84万吨，注销仓单3.14万吨。外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.219，铅锭进口盈亏201.44元/吨。
产业数据
- 原生端：铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨。进口TC-150美元/干吨，国产TC250元/金属吨。原生开工率66.9%，锭厂库4.04万吨。
- 再生端：铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，锭厂库2.28万吨。
- 需求端：铅蓄电池开工率70.77%。
供给分析
- 原生供给：
- 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87；1-12月累计净进口142.53万实物吨，同比增15.11。
- 12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比增4.04%，环比降7.54；1-12月共产165.82万金属吨，同比增9.89。
- 12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78，环比增13.11；1-12月累计供应328.59万金属吨，同比增12.07。
- 铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨。
- 进口TC-150美元/干吨，国产TC250元/金属吨。
- 原生开工率66.9%，锭厂库4.04万吨。12月原生铅产量33.27万吨，同比增1.56%，环比增1.56；1-12月共产384.72万吨，同比增6.32%。
- 再生供给：
- 铅废库存9.3万吨。
- 再生开工率49%，锭厂库2.28万吨。12月再生铅产量35.45万吨，同比增10.3%，环比降5.04；1-12月共产396.29万吨，同比增4.52%。
需求分析
- 铅蓄电池开工及价格：开工率70.77%。12月表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44；1-12月累计表观需求796.91万吨，同比增4.27%。
- 终端需求：
- 电池出口：12月含铅净出口1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81；1-12月净出口2.13亿个，同比降13.06%。
- 电池库存：铅蓄电池成品厂库21.5天，经销商库存43.6天。
- 动力电池（电瓶车）：两轮车产量下滑但快递外卖需求拉动新装消费。
- 汽车启动电池：新能源车采用磷酸铁锂替代但存量替换需求高，开工率维持高位。
- 基站电池：通信基站及5G基站数量攀升带动需求。
供需库存
- 国内铅锭：12月供需差短缺0.4万吨，1-12月累计短缺1.24万吨。
- 海外精炼铅：10月供需差过剩0.54万吨，1-10月累计过剩9.84万吨。
价格展望
- 库存及结构：上期所铅锭库存2.8万吨，社会库存3.42万吨；内盘原生基差-140元/吨，连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存21.84万吨，注销仓单3.14万吨；外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨。
- 持仓：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金净多增加，商业企业净空增加。
- 结论：铅矿库存抬升但副产利润压制TC下滑，原生开工率仍高，再生原料转紧导致过剩幅度边际减小。
