思摩尔国际：收入增速靓丽，经营利润率改善

2026-04-12 姜文镪,李晨信达证券李鑫

核心观点：公司HNB业务增长强劲，全年收入预期有望提升；雾化业务稳健增长，医疗业务仍处投入期。
关键数据：
- 26Q1 HNB收入6.64亿元，同比增长1324.9%，主要因大客户自25H2起放量，下游客户开拓新地区及短期备货。
- 26Q1雾化&特殊用途产品/APV收入分别为25.24亿元/5.81亿元，同比增长21.8%/14.3%。
- 26Q1医疗业务收入79.3百万元，同比下降1.7%，仍处投入期。
业务分析：
- HNB：HILO在主要市场渗透率稳步提升，英美或将加速开拓，罗马尼亚已正式开售，希腊上市在即，年中预计更多地区落地；原有区域折扣力度加大（如日本全系列烟具直降2000日元），业务有望超预期。
- 雾化：欧美市场稳健增长，出口退税（4月1日）或刺激客户Q1提前备货；美国FDA执法严格，公司作为合规核心供应商受益，口味限制有望放松，未来增长或将延续；欧洲成功切入高价值客户供应链，实现双赢式增长。
- 医疗：目前仍处投入期，收入同比下降1.7%。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.5、21.9、29.1亿元，对应PE估值分别为44.1X、23.2X、17.4X。
风险提示：全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。