聚焦经营韧性：游戏收入继续抬升，广告增速放缓，FTB关注毛利率改善

事项： 预计公司3Q24实现收入1672亿元，同比增长8%，环比增长4%；毛利润891亿元，同比增长16%，环比增长4%，对应GPM 53%；NON-IFRS口径下营业利润610亿元，同比增长18%，环比增长4%；NON-IFRS口径下归母净利润546亿元，同比增长22%，环比下降5%。其中，营业利润与净利润增速背离主要由于预计分占联营企业利润收窄。

评论： 增值服务：预计3Q24网络游戏业务收入523亿元，同比增长13%，环比增长8%。其中，本土市场游戏收入370亿元，同比增长13%，环比增长7%，主要来自《地下城与勇士：起源》流水确认、《王者荣耀》、《和平精英》环比增长及暑期中坚产品表现；国际市场游戏收入152亿元，同比增长15%，环比增长10%，主要来自《荒野乱斗》复苏及《PUBGM》等稳健表现。预计Q4将继续受益于流水递延期。社交网络业务收入308亿元，同比增长4%，环比增长2%。

网络广告：预计3Q24广告业务收入296亿元，同比增长15%，环比下降1%。增速放缓受基数调整和宏观经济波动影响。看好微信体系内交易生态繁荣后“内循环”广告潜力，如视频号小店升级支持多场景流转。

金融科技及企业服务：预计3Q24 FTB业务收入534亿元，同比增长3%，环比增长6%。支付业务同比增长小个位数，反映宏观经济波动及淘天集团接入影响；消费贷款业务同比下滑源于风险管控措施；理财服务和企业服务业务增速维持趋势。

盈利预测与投资建议： 略微调整24-26年收入预测至6611/7189/7733亿元（同比增长9%/9%/8%），NON-IFRS归母净利润至2186/2440/2711亿元（同比增长39%/12%/11%），NON-IFRS EPS至23.82/27.28/31.08元（同比增长43%/14%/14%）。维持18-20xPE估值，对应471.25-523.61港元目标价，维持“推荐”评级。（汇率为0.91人民币/港元）

风险提示： 宏观经济波动；行业竞争加剧；产品上线表现不及预期。