铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年04月12日 铝：收敛后接近方向选择，海外现货升水及期限结构仍偏强氧化铝：供应驱动仍可向下，但矿端扰动犹在，估值或已不高 ◆近期美伊局势仍在不断反复和扰动，周末美伊双方均称最新谈判未果，即便市场仍认可远期终将向握手言和的方向去走，但中间过程的波折反复、海峡通航的恢复程度、供应的现有缺失不可逆等，仍将继续支撑能源价格，并令通胀数据高企，利率中枢抬升的宏观风险并未解除。只是美伊谈和动作本身对于市场风偏回暖的推动，美元也承压跌落，这托底了作为风险资产的传统有色金属。铝价陷入一定震荡收敛，预计即将接近方向选择。最新海外现货premium仍高企，LME期限亦保持着较大的Back结构，若欧洲升水继续飙升，不排除海外基金做多热情再被点燃。最新仍以震荡思路看待。 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍偏弱。截至4月9日，铝锭社库较前周累库3.5万吨至144.8万吨。截至4月10日，SMM华东现货贴水-60元/吨（环比前周贴水显著收窄），佛山现货贴水-140元/吨（环比前周贴水亦收窄）。下游方面，截至4月10日铝板带箔周度总产量环比继续季节性小升，2026年初迄今累计同比降幅在-1.89%，同比增速未见起色。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升10元/吨至150元/吨，仍处在历年同期记录最低位。 铝：收敛后接近方向选择，海外现货升水及期限结构仍偏强氧化铝：供应驱动仍可向下，但矿端扰动犹在，估值或已不高 ◆氧化铝在连续3周下跌之后，目前已经跌落至2600关口上方附近，现货亦跟随下跌。我们上周提及，此前AO盘面对于铝土矿100美金/吨的CIF定价已经比较极致，3100以上位置再冲高的动能并不足后，多头砍仓带来盘面下行的同时，亦带来了仓单交货的松动，现货流动性亦随之改善，现货上涨动能亦承压，与盘面形成了负向螺旋。 ◆目前盘面在2600上方附近位置，接近定价80美元/吨CIF的几内亚矿对应的高成本产区现金成本价，最新散货报价在68.5美元/吨（钢联口径）。基于后续供应过剩的扩大，当前盘面的价格仍存在向下驱动。但矿端政策的扰动将来，叠加海运费抬升，若定价70-80美元/吨的矿CIF价，对应的高成本产区现金成本位可能可以接近2520-2620左右，目前盘面主力合约的价格已不高。 ◆最新的现货端来看，照4网均价看，截至4月10日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2744、2748、2705、2745、2823、2749元/吨，均较上周跌落。澳洲FOB远期现货报价回落至306美元/吨，鲅鱼圈CIF现货报价回落至340美元/吨，进口小幅盈利。库存方面，截至4月9日ALD全口径社库在539.8万吨，较上周仅增0.5万吨；钢联口径亦累库，截至4月10日当周全口径库存在588.7万吨，亦较上周小增1.4万吨，仍主要是站台/在途的氧化铝库存累积。 ◆现货目前从市场心理看，据ALD不完全了解，近期氧化铝价格连续下跌以来，产地厂提非标品出货效率大幅提高，成交总量达到15万吨左右；目前期现商手中厂提非标库存低位，仓库非标仍有较强出货预期。 周度数据：成交下降，持仓下降，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-120元/吨 变 化 至-60元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-200元/吨 变 化 至-140元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从1元/吨变化至77元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从41元/吨变化至107元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量大幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量持续回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数下降 ◆截至4月10日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少96万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加198万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅上升。 铝土矿：几内亚港口发运量大幅下降，海漂库存上升 ◆截至4月10日，钢联周度几内亚港口发运量大幅下降，环比上周减少194.06万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少19.28万吨。 ◆截至4月10日，钢联周度几内亚海漂库存上升，环比上周增加93.9万吨；澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加50.89万吨。 铝土矿：出港量上升，到港量上升 ◆截至4月3日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量回升，环比上周增加79.92万吨； ◆截至4月3日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量大幅上升，环比上周减少168.2万吨。 ◆截至4月3日，SMM口径下铝土矿到港量明显上升，环比上周增加95.57万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加1.4万吨。 ◆氧化铝厂内库存小幅下降，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存回落 ◆截至本周四（4月9日）全国氧化铝库存量530.9万吨，环比上周减少8.4万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增加6.3万吨；电解铝厂氧化铝库存上升，环比增加7.3万吨；港口库存下降，环比减少12.3万吨；堆场/站台/在途库存回落，环比减少9.7万吨。 电解铝：本周继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至4月9日，铝锭社会库存周度增加3.5万吨至144.8万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至3月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至3月，SMM铝板带箔成品库存比出现回落，原料库存比小幅下降。 铝土矿：3月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至3月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；3月SMM口径山西铝土矿产量小幅上升，环比增加7.3万吨。 铝土矿：3月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆3月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加5.7万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加14.29万吨。 ◆3月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比减少15.9万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加12.09万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至4月10日，全国氧化铝运行总产能为9360万吨，周度运行产能环比增加120万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为178.1万吨，环比上周增加0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至4月9日，钢联口径电解铝周度产量为86.48万吨，环比增加0.42万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量上升，周度产量环比增加460吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.35万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.31万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回落，环比减少0.5%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率保持稳定；铝箔开工率同样保持稳定。 下游加工：龙头企业开工率小幅回落 ◆本周铝型材开工率回洛，环比增加3.5个百分点。 ◆铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆再生铝合金开工率小幅下降，环比减少0.1个百分点。 ◆原生铝合金开工率回升，环比增加0.4个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：3月利润小幅回落 ◆3月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为66.9元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：3月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费小幅上升，但下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加70元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅收窄 出口：2月铝材出口小幅回落 ◆2025年2月铝材出口总量小幅回落，环比下降11.1万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不