业绩大幅改善，期待铜锗项目投产
事件概述
公司发布2025年年报及2026年第一季度业绩预告。2025年营收65.5亿元，同比+22.0%，归母净利润4.6亿元，同比-39.5%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-31.3%。单季度看，2025年第四季度营收17.3亿元，同比-3.8%，环比+11.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.0%，环比+120.2%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+56.1%，环比+154.9%。2026年第一季度预计归母净利润5.0-5.5亿元，同比+289.6%，环比+110.0%，扣非归母净利润4.5-5.0亿元，同比+1011.6%，环比+63.8%，业绩环比大幅上涨主要由于锂价上涨。2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计现金分红3.6亿元（含税），分红率78.8%。
锂业务
锂价上涨，2026年第一季度业绩贡献明显增加。2025年锂盐产量3.7万吨，同比-14.5%，销量3.9万吨，同比-7.4%。国内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中2025年第四季度市场价8.9万元/吨，环比+21.2%。2026年第一季度国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，环比+68.5%。2025年公司多举措降本，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8pct。2026年公司业绩增幅显著，主要由于锂价上涨，锂盐板块业绩贡献大幅增加。
铯铷业务
销量有所下滑，盈利能力保持高位。2025年铯铷精细化工销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%，铯铷产品销量有所下滑。2025年营收11.3亿元，同比-19.3%，毛利降至8.3亿元，毛利率74.1%，同比-4.2pct，盈利能力保持高位。
铜锗项目
按计划推进，期待2026年产能释放。2024年完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别于2025年3月、7月开工建设，尾矿库、取水工程分别于2025年11月、12月启动建设，项目按计划如期推进中，公司规划2026年投产。同时公司规划五年内铜金属产能达到10万吨/年。2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb项目98%股权收购，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌年产能，2025年12月一期火法产线点火试生产，2026年公司将推进火法二期及湿法产线建设。
资源勘探
公司发布2026年资源勘探预算，拟计划投资0.8亿元用于津巴布韦Bikita锂铯钽矿、加拿大Tanco锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿、赞比亚Kitumba铜矿、乌干达EL00687锂铯钽矿、赞比亚卡布韦西Sebembere锌矿等6个自有矿权以及拟收购矿权项目的勘查工作，进一步增加资源储备，保障未来长期发展。
投资建议
锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升，铯铷资源优势稳固，铜矿、锗项目投产在即，或将成为新的业绩增长点。预计公司2026-2028年归母净利34.1、65.6和80.3亿元，对应4月10日收盘价的PE为16、9和7倍，维持“推荐”评级。
风险提示
锂需求不及预期，项目进度不及预期，津巴出口政策不及预期。
