业绩大幅改善，期待铜锗项目投产

业绩大幅改善，期待铜锗项目投产 glmszqdatemark2026年04月12日 推荐维持评级当前价格：77.76元 事件：公司发布2025年年报及26Q1业绩预告。1）业绩：2025年营收65.5亿元，同比+22.0%，归母净利润4.6亿元，同比-39.5%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-31.3%。单季度看，25Q4营收17.3亿元，同比-3.8%，环比+11.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.0%，环比+120.2%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+56.1%，环比+154.9%。26Q1公司预计归母净利润5.0-5.5亿元，按中值计算同比+289.6%，环比+110.0%，扣非归母净利润4.5-5.0亿元，按中值计算同比+1011.6%，环比+63.8%，业绩环比大幅上涨主要由于锂价上涨明显；2）分红：2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计现金分红3.6亿元（含税），分红率78.8%。 锂：锂价上涨，26Q1业绩贡献明显增加。1）量：2025年锂盐产量3.7万吨，同比-14.5%，销量3.9万吨，同比-7.4%；2）价：2025年国内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4市场价8.9万元/吨，环比+21.2%。26Q1国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，环比+68.5%；3）利：2025年公司多举措降本，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8pct。26Q1公司业绩增幅显著，主要由于锂价上涨，锂盐板块业绩贡献大幅增加。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 铯铷：销量有所下滑，盈利能力保持高位。1）量：2025年铯铷精细化工销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%，铯铷产品销量有所下滑；2）营收&毛利：2025年营收11.3亿元，同比-19.3%，毛利降至8.3亿元，我们预计主要由于销量下降，毛利率74.1%，同比-4.2pct，盈利能力保持高位。 铜锗项目按计划推进，期待26年产能释放。1）铜：2024年完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别25年3月、7月开工建设，尾矿库、取水工程分别于25年11月、12月启动建设，项目按计划如期推进中，公司规划26年投产。同时公司规划五年内铜金属产能达到10万吨/年；2）锗：2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌年产能，25年12月一期火法产线点火试生产，26年公司将推进火法二期及湿法产线建设。 资源勘探：公司发布2026年资源勘探预算，拟计划投资0.8亿元用于津巴布韦Bikita锂铯钽矿、加拿大Tanco锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿、赞比亚Kitumba铜矿、乌干达EL00687锂铯钽矿、赞比亚卡布韦西Sebembere锌矿等6个自有矿权以及拟收购矿权项目的勘查工作，进一步增加资源储备，保障未来长期发展。 相关研究 1．中矿资源（002738.SZ）2025年三季报点评：Q3扭亏为盈，铜锗项目投产在即-2025/10/302．中矿资源（002738.SZ）2025年半年报点评：铜冶炼拖累业绩，期待铜矿镓锗项目投产-2025/08/243．中矿资源（002738.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：铜冶炼拖累Q1业绩，铜矿镓锗项目加速推进-2025/04/264．中矿资源（002738.SZ）动态报告：铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成-2025/01/055．布局铜矿和多金属回收项目，推进铜和稀有金属板块发展-2024/12/29 投资建议：锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升，铯铷资源优势稳固，铜矿、锗项目投产在即，或将成为新的业绩增长点，我们预计公司2026-2028年归母净利34.1、65.6和80.3亿元，对应4月10日收盘价的PE为16、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂需求不及预期，项目进度不及预期，津巴出口政策不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室