有研新材公司点评：Q3业绩大幅改善，靶材项目已投产

公司10月18日发布2023年三季报，前三季度实现营收83.2亿元，同降29.1%；实现归母净利润1.4亿元，同降46.31%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同降49.19%。3Q23公司实现营收26.72亿元，环增1.9%；实现归母净利润0.87亿元，环增521.43%；实现扣非归母净利润0.82亿元，环增811.11%。 Q3业绩环比大增，铂族+稀土业务盈利改善，靶材稳健增长。Q3公司扣非归母净利润实现0.82亿元，环增811%。上半年受稀土和铂族金属价格和需求下滑影响，盈利下滑明显，Q3稀土价格企稳 回升，氧化镨钕均价环比略降1%，公司稀土业务逐步回暖。半导体靶材盈利稳健增长，加大市场拓展，8-12英寸靶材销量占比进一步提升，并持续推进产品验证。Q3公司毛利率8.1%，环增2.57pcts；净利率3.39%，环增3.03pcts，达到历史单季度较高 人民币(元)成交金额(百万元) 水平，主因业务结构优化，靶材等高附加值业务占比提升。 靶材德州基地项目已投产，新产品持续验证，产能逐步爬坡。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，1H23突破2英寸高纯钴靶和钴阳极产品关键技术，用于比铜互连更先进的尖端制程纳 米互连；持续推进钽靶工艺优化、先进存储用钨及钨合金等靶材开发。公司昌平厂区产线改造完成，目前产能3.5万块/年，德州 基地规划扩建4.3万块产能，23年9月已正式投产，目前产能逐 步爬坡。原料方面公司已实现高纯铜、钴金属自产自供。 磁光医板块优化产业布局，高端产品有序推进。1）磁板块：23年5月拟向中国稀土转让有研稀土38.72%股权，积极推进磁材产品以及高端发光材料等产能扩充，加强工业电机用磁体扩产以及 市场开拓。2）光板块：推进红外光学产品产业链下游延伸、非制 冷红外镜头组件产品研发设计、红外用大直径锗单晶、硅单晶工艺开发。3）医板块：推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发，构建数字化“固定+隐形”的新业态模式。 17.00 15.00 13.00 11.00 221018 成交金额有研新材沪深300 1,000 800 600 400 200 0 根据前三季度业绩，分别上调公司23-25年归母净利润19%、11%、8%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.39亿元、3.65亿元、 5.04亿元，对应EPS分别为0.28元、0.43元、0.60元，对应PE 分别为50倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,969 16,059 15,254 12,955 13,100 13,430 货币资金 739 1,276 1,119 1,257 1,384 1,655 增长率 23.8% -5.0% -15.1% 1.1% 2.5% 应收款项 597 570 693 673 681 698 主营业务成本 -12,434 -15,363 -14,482 -12,138 -12,138 -12,267 存货 814 1,005 1,191 1,097 1,085 1,074 %销售收入 95.9% 95.7% 94.9% 93.7% 92.7% 91.3% 其他流动资产 659 675 864 858 858 859 毛利 535 696 772 817 962 1,163 流动资产 2,808 3,526 3,867 3,884 4,007 4,286 %销售收入 4.1% 4.3% 5.1% 6.3% 7.3% 8.7% %总资产 65.9% 72.0% 69.8% 67.3% 65.8% 65.5% 营业税金及附加 -20 -32 -29 -21 -21 -21 长期投资 337 147 170 170 170 170 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 969 1,003 1,208 1,410 1,598 1,774 销售费用 -51 -44 -47 -44 -45 -46 %总资产 22.7% 20.5% 21.8% 24.4% 26.2% 27.1% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 89 124 185 189 194 198 管理费用 -139 -204 -187 -224 -227 -232 非流动资产 1,454 1,373 1,673 1,891 2,083 2,261 %销售收入 1.1% 1.3% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 34.1% 28.0% 30.2% 32.7% 34.2% 34.5% 研发费用 -129 -191 -191 -201 -203 -208 资产总计 4,262 4,899 5,541 5,775 6,090 6,548 %销售收入 1.0% 1.2% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 109 244 466 302 382 513 息税前利润（EBIT） 196 224 317 327 467 655 应付款项 264 442 412 392 392 396 %销售收入 1.5% 1.4% 2.1% 2.5% 3.6% 4.9% 其他流动负债 144 233 175 233 251 274 财务费用 -8 -21 -19 -32 -47 -59 流动负债 517 918 1,053 926 1,025 1,183 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 长期贷款 166 142 391 611 611 611 资产减值损失 -37 -28 -37 -34 -11 -23 其他长期负债 77 155 164 162 160 158 公允价值变动收益 17 15 7 0 0 0 负债 760 1,215 1,608 1,699 1,796 1,951 投资收益 32 75 15 20 20 20 普通股股东权益 3,251 3,408 3,628 3,772 3,990 4,293 %税前利润 14.9% 25.2% 4.7% 7.1% 4.7% 3.4% 其中：股本 847 847 847 847 847 847 营业利润 217 297 330 281 429 593 未分配利润 861 995 1,185 1,328 1,547 1,849 营业利润率 1.7% 1.9% 2.2% 2.2% 3.3% 4.4% 少数股东权益 251 275 304 304 304 304 营业外收支 -1 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 4,262 4,899 5,541 5,775 6,090 6,548 税前利润 216 296 328 281 429 593 利润率 1.7% 1.8% 2.2% 2.2% 3.3% 4.4% 比率分析 所得税 -36 -45 -40 -42 -64 -89 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.8% 15.2% 12.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 180 251 288 239 365 504 每股收益 0.201 0.282 0.319 0.282 0.431 0.595 少数股东损益 10 12 18 0 0 0 每股净资产 3.840 4.026 4.286 4.455 4.714 5.071 归属于母公司的净利润 170 239 270 239 365 504 每股经营现金净流 -0.034 0.359 0.186 0.627 0.625 0.810 净利率 1.3% 1.5% 1.8% 1.8% 2.8% 3.8% 每股股利 0.119 0.085 0.096 0.113 0.172 0.238 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.24% 7.00% 7.45% 6.33% 9.14% 11.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.00% 4.87% 4.88% 4.13% 5.99% 7.69% 净利润 180 251 288 239 365 504 投入资本收益率 4.32% 4.66% 5.81% 5.56% 7.49% 9.72% 少数股东损益 10 12 18 0 0 0 增长率 非现金支出 103 118 143 139 130 155 主营业务收入增长率 24.08% 23.82% -5.01% -15.07% 1.12% 2.52% 非经营收益 -19 -60 3 28 24 31 EBIT增长率 157.07% 14.03% 41.60% 3.05% 42.76% 40.36% 营运资金变动 -293 -4 -277 125 11 -4 净利润增长率 60.74% 40.21% 13.16% -11.67% 52.75% 38.17% 经营活动现金净流 -29 304 157 530 529 685 总资产增长率 12.01% 14.93% 13.11% 4.22% 5.46% 7.52% 资本开支 -201 -123 -298 -322 -310 -310 资产管理能力 投资 285 275 -231 0 0 0 应收账款周转天数 7.7 6.6 8.2 11.0 11.0 11.0 其他 10 58 27 20 20 20 存货周转天数 22.1 21.6 27.7 34.0 34.0 34.0 投资活动现金净流 94 210 -502 -302 -290 -290 应付账款周转天数 2.3 4.8 7.4 7.7 7.7 7.7 股权募资 41 32 22 0 0 0 固定资产周转天数 24.3 22.5 25.7 31.7 32.4 32.4 债权募资 145 131 330 55 81 131 偿债能力 其他 -18 -136 -172 -142 -190 -252 净负债/股东权益 -16.01% -32.02% -6.65% -8.44% -9.09% -11.56% 筹资活动现金净流 168 26 180 -87 -109 -122 EBIT利息保障倍数 23.7 10.7 16.6 10.1 10.0 11.1 现金净流量 234 537 -160 142 130 273 资产负债率 17.83% 24.81% 29.03% 29.43% 29.49% 29.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-20 买入 13.61 26.57～26.57 2 2022-10-30 买入 12.84 N/A 3 2023-04-28 买入 14.09 N/A 4 2023-08-27 买入 11.65 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 21.00 19.0