2025年三季报点评：Q3扭亏为盈，铜锗项目投产在即

核心观点与关键数据

中矿资源2025年三季报显示，公司Q3扭亏为盈，主要得益于锂价上涨和降本措施，但铜冶炼仍拖累业绩。锂业务预计Q3扭亏为盈，铜冶炼Q4亏损将明显减少。公司铜、镓锗项目按计划推进，预计2026年铜项目投产，2025年镓锗项目产出合格产品。

业绩表现

• 2025年前三季度营收48.2亿元，同比+35.0%；归母净利2.0亿元，同比-62.6%；扣非归母净利1.2亿元，同比-70.6%。
• Q3营收15.5亿元，同比+35.2%；归母净利1.2亿元，同比+58.2%；扣非归母净利1.2亿元，同环比扭亏为盈。
• 毛利增加是Q3净利润增长主要因素，锂价上涨推动毛利提升。

业务分析

• 锂业务：锂价上涨带动业绩贡献扭亏为盈，国内碳酸锂均价Q3为7.3万元，同比-8.0%，环比+12.7%。
• 铜冶炼：H1全球铜精矿紧缺导致加工费下降，纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元，Q3产线关停仍拖累业绩，Q4亏损预计明显减少。
• 铜、镓锗项目：铜项目规划6万吨一体化产能，采矿、选矿工程分别于2025年3月、7月开工，计划2026年投产；镓锗项目规划33吨锗、11吨镓产能，火法冶炼段建设顺利，计划2025年产出合格产品。

投资建议与预测

• 预计2025-2027年归母净利分别为4.6、12.2和36.3亿元，对应PE为85、32和11倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

财务预测

• 2024-2027年营业收入分别为5364、6310、5820和10919百万元，增长率分别为-10.8%、17.6%、-7.8%和87.6%。
• 归母净利分别为757、458、1220和3628百万元，增长率分别为-65.7%、-39.5%、166.5%和197.3%。