核心观点与业绩表现
安孚科技2025年业绩实现稳健增长，全年营业收入47.75亿元，同比增长2.94%；净利润8.85亿元，同比增长9.56%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%。公司依托精细化运营能力，持续深耕产品技术创新与全链条质量管控，巩固了国内外电池市场的龙头地位。南孚牌碱锰电池连续33年蝉联国内市场销量第一，市场占有率进一步提升。
研发与创新
公司将研发创新置于发展战略核心位置，整合多学科技术人才，搭建专业化研发团队。报告期内，新一代聚能环5代碱性电池全面上市，产品性能卓越，引领行业品质与性能升级。同时，公司在2B业务板块加大定制化产品研发投入，成功开发系列化产品矩阵，显著提升客户粘性与市场竞争力，2B业务实现历史性突破。
第二增长曲线
公司锚定AI半导体赛道，对易缆微、象帝先两家高科技企业进行战略布局，迈出第二增长曲线培育的实质性步伐。易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备突出创新优势；象帝先聚焦显示与渲染GPU研发生产，核心产品覆盖显示终端、数字孪生、虚拟现实等前沿场景。公司计划围绕半导体与AI赛道，通过投资、合作、并购等方式整合优质产业资源，完善多元化业务布局。
投资建议与风险提示
预计公司2026/2027/2028年分别实现收入53/58/64亿元，归母净利润分别为4.6/5.5/6.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。核心资产南孚电池基本盘稳固，后续控股比例提升预期有望增厚归母净利润；第二增长曲线业务产业化落地稳步推进，成长潜力充足。风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动、技术替代、第二增长曲线开拓不及预期等。
财务指标
- 营业收入：2025年47.75亿元，预计2026年53亿元，2027年58亿元，2028年64亿元。
- 归母净利润：2025年2.26亿元，预计2026年4.6亿元，2027年5.5亿元，2028年6.3亿元。
- 净利率：2025年4.7%，预计2026年8.7%，2027年9.4%，2028年9.8%。
- 市盈率（P/E）：2025年59.64，预计2026年29.31，2027年24.57，2028年21.46。
- 市净率（P/B）：2025年4.91，预计2026年4.41，2027年3.92，2028年3.39。
