公司深度报告：擎船驰电气驭科峰，电子特气龙头增产拓品加速国产化

投资要点： ➢电子特气下游需求持续增长，国产替代进程有望加速推动。电子特气作为晶圆制造环节中占比仅次于硅片的半导体材料，未来随着下游显示面板、集成电路领域产能扩张以及工艺升级，需求有望持续提升；另一方面，根据TECHCET的数据，2020年电子特气国产化率约为15%，在海外管制的背景下，供应链自主可控愈发重要，国产化进程有望加快。 ➢部分核心技术全球领先，规模化效应凸显，中国电子特气龙头加速发展。1）公司9项核心技术均为自主研发，其中电解氟化技术打破了国外长期的技术封锁，使中国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家；2）公司目前现有9250吨三氟化氮以及2230吨六氟化钨产能，分别位居全球第二和全球第一，是国内最大的三氟化氮和六氟化钨的生产企业，新增3250吨三氟化氮有望帮助公司突破产能瓶颈，巩固行业龙头地位。 ➢核心技术自主研发，在研产品储备深厚，产品结构愈加丰富，满足客户多样化需求，进一步提升自主可控能力。1）公司紧密跟踪下游客户需求和产业发展趋势，并结合自身的技术优势和积累，重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的电子特种气体品种，其中21种电子气体处于小试阶段，为公司未来储备新的增长动力；2）公司募投项目增加735吨高纯电子特气产能、1500吨高纯氯化氢产能以及2023年新增150吨高纯电子气体项目，新增的产品种类将丰富公司产品结构，满足客户日益多样化的需求。 ➢受益于市场开拓和产能扩产，三氟甲磺酸系列有望打造第二成长曲线。随着作为医药原料的三氟甲磺酸等产品需求量持续攀升，有望带动公司三氟甲磺酸及酸系列衍生品快速发展。在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。随着应用领域拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将进一步带动双（三氟甲磺酰）亚胺锂的使用需求，未来市场空间较大，有望打造公司新的增长点。 1.《入空驭气奔如电，电子气体国产进程有望加速突破》——半导体行业深度报告 ➢首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来全球电子特种气体市场进一步扩大，国产替代进程进一步加速渗透，公司作为行业龙头，并且为我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，成长空间广阔，基于自身强大的研发实力，产品结构多样化，龙头规模效应凸显，未来营收规模有望持续提升，我们看好公司的长期发展，预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/1.06/1.26元，对应当前市值的PE分别是48/33/27倍，我们赋予“买入”评级。 ➢风险提示：1）主要原材料价格变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）产能消化风险。 正文目录 1.二十年寒暑厚积薄发，自主研发加速国产替代.............................5 1.1.阶段式发展突破技术垄断，增产拓品成为国产特气龙头..............................51.2.股权结构稳定，新设上海子公司完善战略布局............................................61.3.以核心技术为基石，自主研发多元化产品...................................................61.4.业绩稳健攀升，产品结构愈加多样化..........................................................7 2.电子特气：晶圆制造的“血液”...................................................10 2.1.电子特气是晶圆制造中占比第二大的原材料..............................................102.2.全球市场稳步增长，国内市场发展迅速.....................................................142.3.全球行业整体呈现垄断格局，国产化进程势不可挡...................................162.4.三氟化氮：市场容量最大的刻蚀气............................................................202.5.六氟化钨：电子工业中不可或缺的原材料之一..........................................232.6.三氟甲磺酸系列：应用场景多的高附加值产品..........................................25 3.以自主研发为核心战略，不断提升行业竞争优势.......................28 3.1.坚持自主研发，科技创新驱动行业竞争力.................................................283.2.行业影响力积微成著，龙头效应凸显........................................................313.3.募投项目聚焦于新产能与新产品，持续巩固行业龙头地位........................33 4.盈利预测与投资建议.................................................................35 4.1.营收预测假设............................................................................................354.2.毛利预测假设............................................................................................364.3.费用率预测假设........................................................................................364.4.估值分析...................................................................................................374.5.投资建议...................................................................................................37 5.风险提示...................................................................................38 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................5图2公司股权架构.........................................................................................................................6图3公司主要产品情况.................................................................................................................7图4公司三氟甲磺酸系列产品......................................................................................................7图5公司营业收入变化情况（亿元，%）.....................................................................................8图6公司归母净利润变化情况（亿元，%）.................................................................................8图7公司销售毛利率和净利率变化情况（%）..............................................................................8图8公司主要产品营收以及毛利变化情况（亿元，%）...............................................................8图9公司费用变化情况（%）.......................................................................................................9图10公司研发投入情况（亿元，%）..........................................................................................9图11公司前五大客户营收占比（%）..........................................................................................9图12公司分地区营收占比（%）.................................................................................................9图13气体行业产业链.................................................................................................................10图14电子气体的划分.................................................................................................................11图15晶圆制造工艺流程（标红部分为使用电子特气环节）.......................................................11图16 2021年电子特气半导体领域用途占比（%）.....................................................................11图17高纯气体产品品质检测标准...............................................................................................12图18电子特气合成技术和纯化技术主要分类.............................................................................12图19气体行业壁垒................................................................................