公司深度报告：收购今典院线，加速“影视+游戏”双擎布局

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 完美世界（002624） 公司深度报告 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 完美世界：收购今典院线，加速“影视+游戏”双擎布局 买入（首次） 盈利预测与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1129 5273 6245 7271 同比（%） 21.99% 364.90% 18.43% 16.43% 净利润（百万元） 288 1128 1426 1707 同比（%） 51.66% 290.99% 26.40% 19.76% 毛利率（%） 50.20% 66.30% 67.18% 68.16% ROE（%） 28.12% 38.78% 32.89% 28.26% 每股收益（元） 0.52 0.86 1.08 1.30 P/E 168.54 43.11 34.10 28.47 投资要点  收购今典集团旗下三家公司，院线资源注入上市公司。此次收购将打通公司电影业务上下游产业链，补强渠道短板，形成电影业务垂直一体化经营优势，从以影视和网络游戏为核心的娱乐内容提供商，转向涵盖内容、渠道和衍生业务的娱乐集团。  影游双双发力，推进全球化布局，实现深度联动。游戏方面，公司研发的《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣》等均取得不错的成绩。影视方面，公司的游戏和影视业务合并，使得“影游互动”实现内在的、源头上的协同；与美国环球影业达成战略合作，参投环球影业未来5年的电影项目。此外，公司参投制作的《思美人》、《射雕英雄传》等IP改编大剧即将播出，未来出爆款可能性极大。  连续资本运作，布局泛娱乐领域。（1）定增收购完美世界游戏，将游戏业务和影视业务合并；（2）现金收购今典集团旗下三家公司，获取影院渠道；（3）设立投资并购基金，寻求泛娱乐领域优质资产。公司通过“并购+布局投资基金”卡位产业资源，由影游领域延伸至泛娱乐各个领域。  买入评级：我们认为，完美世界影游业务实力强劲，受益于游戏或影视爆款的可能性较高：预期16/17/18净利润分别为11.28亿元、14.26亿元、17.07亿元，采取可比公司估值法予以17年44倍PE，对应目标市值627.44亿元，对应目标价47.72元，首次覆盖，予以买入评级。  风险提示： 影视业务收入不及预期；游戏推广不及预期。 2016年10月9日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0860514040001 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 唐思思 执业资格证书号码：S1220116020111 tangss@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 36.98 一年最低价/最高价 21.03/47.00 市净率（倍） 7.56 流通A股市值（亿元） 102.93 基础数据 每股净资产（元） 4.89 资产负债率（%） 36.05 总股本（百万股） 1314.61 流通A股（百万股） 278.35 相关研究 完美世界 2016年10月9日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 公司运作：连续外延收购，布局泛娱乐领域 .......... 4 1.1. 收购完美世界游戏，游戏业务注入上市公司 ...................... 4 1.2. 股权结构调整，实质控制人不变 .......................................... 5 2. 发力渠道业务，院线资源注入上市公司 .................. 5 2.1. 电影票房增长空间仍在，带动院线及影院行业发展 .......... 6 2.2. 今典院线票房规模居前，社区影院是其优势所在 .............. 8 2.3. 今典文化提供配套服务，增加新利润增长点 ...................... 9 2.4. “内容+渠道”深度融合，战略协同助推影游联动 ........... 10 3. IP储备：优质作品储备丰富，控股集团收购百度文学 10 3.1. 影游资源充足，衍生价值高 ................................................. 11 3.2. 完美数字科技控股百度文学，为上市公司获取优质网文资源提供便利 ....................................................................................... 11 4. IP运营：影游格局形成，实现深度联动 ............... 12 4.1. 影视业务：多领域拓展， 全球化布局 .............................. 12 4.1.1. 作品定位精品路线，不同形式间相互协同 .................................... 12 4.1.2. 绑定优秀人才，制作实力强劲 ........................................................ 13 4.1.3. 与环球影业达成合作，国际格局再加码 ........................................ 14 4.2. 游戏业务：类型多元化，布局电竞/VR新领域 ................ 15 4.2.1. 覆盖多类型游戏，IP改编游戏成绩突出 ....................................... 15 4.2.2. 研发技术领先，侧重移动重度游戏 ................................................ 17 4.2.3. 多种方式并行运营，联运营收增长迅速 ........................................ 18 4.2.4. 电竞赛事刺激游戏热度，拓宽盈利模式 ........................................ 19 4.3. 以IP为轴心，进行影游深度联动 ...................................... 20 完美世界 2016年10月9日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：上市公司发展历程 .................................................................................................... 4 图表2：发行股份购买资产的具体情况 ................................................................................ 4 图表3：募集资金投资项目 .................................................................................................... 5 图表4：完美世界的股权控制关系 ........................................................................................ 5 图表5：待资产重组完成后交易标的资产情况 .................................................................... 6 图表6：交易标的构成不可分割的业务主体 ........................................................................ 6 图表7：历年中国电影票房收入 ............................................................................................ 7 图表8：中国影片数量仍和北美有较大差距 ........................................................................ 7 图表9：中国观影需求仍具增长空间 .................................................................................... 7 图表10：历年中国影院数量 .................................................................................................. 7 图表11：历年中国荧幕数量 .................................................................................................. 7 图表12：今典院线2013-2015年票房收入复合增长率高达41% ..................................... 8 图表13：2015年及2016年一季度全国院线排名 ............................................................... 8 图表14：二三线城市逐渐成为票房主力 .............................................................................. 9 图表15：标的公司各产品营业收入（万元） .................................................................... 10 图表16：标的公司各产品营业收入占比 ............................................................................ 10 图表17：公司将同标的公司形成业务协同优势 ................................................................ 10 图表18：百度文学名家名作代表 ........................................................................................ 11 图表19：影视业务营业收入（万元） ................................................................................ 12 图表20：影视业务毛利（万元） ...........................................