Q1营收创新高，算力龙头步入快车道

投资要点 西 南证券研究院 分析师：马嘉程执业证号：S1250525040001邮箱：mjch@swsc.com.cn 研发投入持续增加，业绩增长动能进一步强化。公司2026年Q1归母净利润业绩增速不及营收增速，主要系公司围绕AI算力市场继续加大研发投入以及股份支付费用摊薄的影响，其中公司2026Q1研发费用投入12.1亿，同比+58.6%，营收占比达30.0%，同比-1.8pp。我们认为，持续强化的研发投入奠定了未来公司产品的竞争力，使得公司未来业绩增长有望进一步得到强化。 存货与预付款同步增长，交付能力稳步提升。公司2026年Q1存货价值为73.3亿元，截止2025年年报为64.1亿元，增长14.5%，预付款方面，2026年Q1预付款金额为34.4亿元，环比+19.2%。公司存货和预付款稳步增长，预示着下游需求的增加以及公司备货能力的提升，也彰显公司对自身发展的信心。 CPU、DCU双轮驱动，生态壁垒逐步构建。公司CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。2025年12月公司正式发布高性能互联总线协议（HSL），进一步打通CPU与加速器壁垒，促进产业链协同。我们认为，公司凭借海光CPU与海光DCU的“双芯”产品矩阵，深化与整机厂商、生态伙伴合作，未来生态壁垒将逐步构建。 数据来源：wind 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为203.0亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）和335.1亿元（+28.9%），归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、39.4亿元（+13.5%）、50.9亿元（+29.3%），EPS分别为1.49元、1.69元、2.19元，对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍。 相 关研究 风险提示：研发进度不及预期风险；供应链风险；行业竞争加剧风险；AI行业发展不及预期风险等。 盈利预测 关 键假设： 公司自2022年年报调整披露口径，将7000系列、5000系列、3000系列CPU与8000系列DCU合并至“高端处理器”。 假设1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器CPU新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量。7000系列2026年销量增速为20%，2027-2028年增速为10%，5000系列与3000系列2026-2028年销量增速均为10%； 假设2：伴随AI算力需求提升，叠加欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段； 假设3：伴随新一代CPU及DCU产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升；假定CPU产品2026-2028年产品价格涨幅在4%左右，DCU产品在5%左右 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 预计公司2026-2028年营业收入分别为203.0亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）和335.1亿元（+28.9%），归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、39.4亿元（+13.5%）、50.9亿元（+29.3%），EPS分别为1.49元、1.69元、2.19元，对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025