盈利能力显著提升，多线并进拓宽成长边界

盈利能力显著提升，多线并进拓宽成长边界 glmszqdatemark2026年04月10日 推荐维持评级当前价格：8.48元 事件：孩子王发布2025年年度报告。2025年公司实现营收102.73亿元，yoy+10.03%；归母净利润2.98亿元，yoy+64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，yoy+91.09%。其中2025Q4公司实现营收29.25亿元，yoy+15.19%；归母净利润0.89亿元，yoy+77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，yoy+168.67%。 母婴主业稳健增长，加盟业务及丝域并表贡献增量。25年分业务来看，母婴童业务收入89.30亿元，yoy+5.88%，截至25年末，公司共有亲子门店1204家，较24年末净增加149家，其中孩子王主品牌来看，公司于24年开放孩子王加盟、截至25年底孩子王加盟店已达173家，25年内净增加164家，另有232家加盟精选店筹建或在建，目前县域市场母婴消费需求升级，优质供给不足，随着公司持续渗透下沉市场，预计未来品牌增长势能充足；头皮及头发护理业务收入3.79亿元，公司25年完成丝域收购，布局头皮护理赛道，截至2025年底丝域共有门店2617家，25年内净增加81家；增值服务收入8.13亿元，yoy+6.10%。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 25年毛利率29.54%，净利率3.47%。25年公司毛利率29.54%，同减0.20pct，其中母婴商品毛利率同减1.70pct。费用端，25年销售费用率19.33%，同减0.88pct；25年管理费用率4.86%，同减0.65pct；25年研发费用率0.43%，同比基本持平。净利率端，25年公司净利率3.47%，同增1.27pct，25Q4净利率4.35%，同增2.37pct，主要系费用率下降所致。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 坚持“三扩战略”，布局AI赋能经营提效。公司继续坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略。门店方面，公司25年以加盟模式加速推进下沉市场布局，孩子王加盟店已覆盖23个省份超100个城市，同时通过Ultra店、优选小店等新店型探索多元化经营模式，后续在建门店储备充足。供应链方面，公司供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，以自有品牌重塑供应链价值分配，25年自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，yoy+79.33%，随着自有品牌占比提升，供应链效率与成本优势有望持续显现。并购整合方面，乐友国际于25年4月完成全面整合，25年6月完成丝域收购，公司通过外延并购，将服务边界由母婴育儿延伸至全家庭健康养护。除此之外，公司持续推进智能化转型，25年已依托服务沉淀的海量用户数据构建了1500+个用户标签体系与700+个智能模型，并迭代升级KidsGPT智能顾问,有望借助AI全面赋能业务增长与管理提效。 相关研究 1．孩子王（301078.SZ）2025年一季报预告点评：25Q1业绩高增，“三扩”战略持续推进-2025/04/102．孩子王（301078.SZ）2024年业绩预告点评：“三扩”战略成效显著，产业合作持续落地-2024/12/303．孩子王（301078.SZ）事件点评：辛未来投资基金认购公司5%股份彰显信心，期待公司后续发展-2024/11/274．孩子王（301078.SZ）事件点评：收购乐友剩余35%股权，资源协同更进一步，孩子王行业龙头优势持续巩固-2024/11/225．孩子王（301078.SZ）2024年三季报点评：经营性现金流高增，加大加盟业务布局，合作辛巴探索新家庭电商直播零售-2024/10/22 投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计26-28年 公 司 营 收 分 别 为117.31/130.66/143.16亿 元 ， 分 别 同 增14.2%/11.4%/9.6%， 归 母 净 利 润 分 别 为4.32/5.34/6.38亿 元 ， 分 别 同增45.1%/23.7%/19.5%，当前股价对应PE分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室