PX：投产空窗期遇上供给损失

2026-04-10 PX：投产空窗期遇上供给损失 张正华能化研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-233753333zhangzh@wkqh.cn 报告要点： 我国主要的PX进口来源是韩国、日本、中国台湾以及文莱，由于日韩对中东原油高度依赖，原油进口量大幅下降，PX开工率也下降至低位水平，亚洲地区除我国以外的负荷已经下降至2023年以来的最低水平，预计我国进口量四月之后大幅下降。今年PX的投产集中在三季度之后，而PTA的投产周期则已经结束，在供需结构双双走强的背景下，目前处于传统检修季，缺原料的驱动或将导致原料开工率低于以往检修季的平均水平，而本身PX在高开工下已经处于相对紧平衡状态，供给的冲击或将引起大幅去库，从而推动利润扩张。虽然伊朗和美国达成了临时协议，但是海湾内的原油减产、化工产能损失在短时间内难以恢复，并且地缘风险反复的概率较大，因此供应受损预期进一步扩大，而利润扩张的行情需要伴随着减产发酵才能实现。 一、海外供给收缩，国内原油进口受阻 进口方面，我国主要的PX进口来源是韩国、日本、中国台湾以及文莱，其中日韩进口占比较高，文莱恒逸项目的原油进口来源丰富，本次所受供给冲击较小。由于日韩对中东原油高度依赖，根据kpler目前日韩原油进口量大幅下降，PX开工率也下降至低位水平，亚洲地区除我国以外的负荷已经下降至2023年以来的最低水平，在海峡封锁情况难以改变的情况下预计负荷有进一步下降的趋势，预计我国进口量四月之后大幅下降。 我国前期PX负荷达到了多年以来的最高水平，与日韩不同的是，我国的原油进口来源较为丰富，并且整体储备水平较高，因此负荷的下降速率较为缓慢，但由于民营大炼化的原油进口相对来说较为依赖中东原油，因此如果海峡的封锁反复，我国负荷存在进一步下降的空间。 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 二、投产空窗期下，供给收缩或将引发利润扩张 今年PX的投产集中在三季度之后，而PTA的投产周期则已经结束，在供需结构双双走强的背景下，目前处于传统检修季，缺原料的驱动或将导致原料开工率低于以往检修季的平均水平，而本身PX在高开工下已经处于相对紧平衡状态，供给的冲击或将引起大幅去库，从而推动利润扩张。 前期利润走缩主要是因为前端的供给减量较为快速以及直接，石脑油中东出口量断崖式下降，而东北亚石脑油高度依赖中东，因此成本端的走强速度远远大于化工端，出现了利润压缩的情况。目前虽然伊朗和美国达成了临时协议，但是海湾内的原油减产、化工产能损失在短时间内难以恢复，并且地缘风险反复的概率较大，因此供应受损预期进一步扩大，利润扩张的行情需要伴随着减产发酵才能实现。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn