2025年归母净利同比增长24%，数字骨科加速商业化

2026-04-09 张超,陈曦炳,彭思宇国信证券 Z.zy

核心观点：公司2025年归母净利同比增长24%，数字骨科加速商业化。收入增长10%，归母净利增长24%。集采加速进口替代，产品手术量需求持续增长，数字骨科全流程解决方案带动医院覆盖率提升，海外收入及数字骨科智能产品和服务显著增长。
关键数据：
- 2025年收入14.82亿（+10.1%），归母净利润3.39亿（+23.8%）。
- 髋关节植入物收入8.45亿（+15.9%），膝关节植入物收入4.36亿（+7.6%），市场份额持续领先。
- 脊柱和创伤类植入物收入1.02亿（-20.2%），3D打印脊柱产品处于调整期。
- 数字骨科定制产品及服务收入0.63亿（+22.8%），骨科手术机器人率先在多家三甲医院销售落地。
- 海外收入3.30亿（+20.1%），占比22.2%，2020-25年复合增长率约40%。
- 毛利率60.5%（+0.5pp），净利率22.9%（+2.5pp）。
研究结论：
- 公司作为3D打印技术商业化龙头，借助集采加速进口替代，有望巩固行业龙头地位。
- 数字骨科领域领先，3D打印/iCOS/手术机器人形成技术闭环。
- 双品牌战略下，出海成为新增长点。
- 新增2028年盈利预测：2026-28年归母净利润4.05/4.66/5.31亿，同比增长19.3%/15.1%/14.0%。
- 当前股价对应PE为16.7/14.5/12.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：关节/数字骨科放量低于预期；市场竞争风险；降价风险。