2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%

商贸零售 名创优品（09896.HK） 买入-A(维持) 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% 2026年4月9日 公司研究/公司快报 事件描述 3 月 31 日，公司公布 2025Q4 季度及 2025 年度业绩。2025Q4，公司实现营收 62.54 亿元，同比增长 32.71%；实现经调整净利润 8.53 亿元，同比增长 7.59%。2025 年，公司实现营收 214.44 亿元，同比增长 26.18%；实现经调整净利润 28.98亿元，同比增长 6.53%。 事件点评 资料来源：常闻，山西证券研究所 2025Q4 公司营收增速超预期，经调整净利润同比增长高单位数。营收端，2025 年，公司实现营收 214.44 亿元，同比增长 26.18%。2025Q4，公司实现营收62.54 亿元，同比增长 32.71%，超过此前公司 25%-30%指引的上限。业绩端，2025年，公司实现经调整净利润 28.98 亿元，同比增长 6.53%。经调整净利率 13.52%，同比下滑 2.49pct；2025Q4，公司实现经调整净利润 8.53 亿元，同比增长 7.59%，经调整净利率 13.63%，同比下滑 3.18pct。 2025Q4 名创国内同店销售增长提速至中双位数，美国市场同店销售超过20%。分业务看，1）MINISO 中国，2025 年，实现营收 108.96 亿元，同比增长16.8%。2025Q4 营收同比增长 25.0%，同店销售同比增长中双位数。截至 2025年末，名创优品国内共拥有门店 4568 家，较年初净增加 182 家。2）MINISO 海外，2025 年，实现营收 86.29 亿元，同比增长 29.3%。2025Q4，营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过 20%。截至 2025 年末，名创优品海外市场门店合计为 3583 家，较年初净增加 465 家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为 461、722、1793、361、246 家，较年初净增加 111、85、182、66、21 家。3）TOP TOY，2025 年，实现营收 19.16 亿元，同比增长 94.8%，其中 2025Q4 营收同比增长 111.8%。截至 2025 年末，TOP TOY拥有门店 334 家，较年初净增加 58 家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2025 年毛利率保持平稳，经营活动现金流与经调整净利润基本匹配。毛利率方面，2025 年，公司毛利率为 44.99%，同比提升 0.05pct；2025Q4，公司毛利率为 46.39%，同比下滑 0.66pct，主因公司为推动收入增长而进行产品组合策略性优化。费用率方面，2025 年，销售及分销费用率为 24.56%，同比提升 3.85pct，一般及行政费用率为 5.71%，同比提升 0.23pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。经营利润率方面，2025 年，经营利润率为 15.40%，同比下滑 4.11pct；2025Q4，经营利润率为 14.56%， 同比下滑5.99pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为36.91亿，同比增长34.21%。存货周转天数100天，同比增加9天，主因名创海外市场存货周转天数增加。经营活动现金流方面，2025年，经营活动现金流净额为25.78亿元，占经调整净利润的88.9%。 投资建议 2025Q4，在同店销售增长提速带动下，公司营收增速超出预期。展望2026年1季度，公司预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数。展望2026年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家，2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高 单 位 数 、 低 双 位 数 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为256.20/297.77/338.58亿元，归母净利润分别为25.15/30.25/35.47亿元，以公司4月8日收盘价计算，2026-2028年PE分别为14.3/11.9/10.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内门店调改不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；汇率大幅波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层