美伊局势反复牵动市场，半导体基本面强劲支撑大市
美伊地缘政治博弈成为短期市场情绪核心变数。特朗普宣布暂停对伊朗轰炸两周，以伊朗重新开放霍尔木兹海峡为前提，但双方原定于4月10日谈判前局势急转直下。伊朗指控美方违反“十点计划”关键条款，并宣布再次关闭霍尔木兹海峡。市场对特朗普设定的“两周期限”能否解决冲突持怀疑态度，地缘风险溢价攀升。
尽管宏观环境动荡，半导体板块展现出韧性与爆发力。受惠于初期美伊停战协议带来的风险缓解，加上行业强劲基本面与个别公司重大突破，相关资产迎来显著修复。美国半导体行业协会公布的2月份全球半导体销售数据逆势环比增长7.6%（888亿美元），同比增幅高达61.8%，凸显终端需求强劲。英特尔加入“Terafab”计划、美光产能售罄、应用材料结束美国商务部监管调查等利好因素，进一步引爆市场对AI产业链的乐观情绪。费城半导体指数跑赢标普500及纳斯达克指数，韩国SK海力士及三星电子亦大幅修复至战前高位。
市场预期美联储2026年目标利率路径：利率掉期数据显示，市场预期从降息转为加息，目前又回落至降息，反映出资金保守倾向。宏观逻辑分析认为，美联储现阶段缺乏加息基础，能源价格上涨将削弱居民消费能力，推动核心通胀下行，盲目加息可能误伤经济。短期内资产价格波动风险依然较高，建议投资者保持谨慎，战略上维持防御性配置，看好黄金、短期债券及抗通胀债券（TIPS）等避险资产。
公司点评：同程旅行(780.HK)-4季度业绩符合预期，2026年核心OTA前景稳健
业绩符合预期：总收入48亿元（同比增14%），核心OTA收入同比增18%（住宿预订/交通票务同比增15%/7%，其他收入同比增53%），经调整净利润同比增18%至7.8亿元。核心OTA经营利润同比增18%至11.5亿元，经营利润率28.4%；度假业务收入同比持平，经营亏损4.3亿元（主要因商誉减值损失4.5亿元）。公司宣布派发年度股息0.25港元/股（同比增39%）。
主要经营亮点：
- 国内酒店预订：受间夜量、ADR双提振驱动，春节假期期间国内酒店间夜量同比增30%，预计1季度ADR增速仍领先行业。
- 出境业务：2025年国际酒店间夜量同比增近30%，4Q25国际机票收入占比提升至7%。未来2-3年目标为提升出境业务占比至10-15%。
- ARPPU值：4季度MPU同比增1%至4,140万，APU同比增6%至2.53亿人，ARPPU值同比增6%，对比国内旅游大盘人均消费同比降6%。
财务预测：预计1季度核心OTA收入同比增15%，全年核心OTA收入同比增15%，整体经调整净利润同比增16%，利润率小幅提升至18%。
估值：给予14.0x2026年市盈率，目标价27.0港元，维持买入评级。看好公司OTA业务维持快于行业增速，以及未来Agent布局生态位优势。中长期看，用户ARPPU值、高星酒店占比、出境收入占比均有提升空间。
风险：消费预期疲弱影响旅游支出；间夜量及ADR增长不及预期。
