港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美伊局势反复牵动市场，半导体基本面强劲支撑大市 今日重点 1.国投证券国际视点 美伊局势反复牵动市场，半导体基本面强劲支撑大市 美国与伊朗之间的地缘政治博弈正处于高度反复的状态，成为主导短期市场情绪的核心变数。特朗普此前宣布同意暂停对伊朗轰炸两周，并将伊朗提出的「十点计划」视为谈判基础，前提是伊朗重新开放霍尔木兹海峡。然而，局势在双方原定于4月10日展开谈判前急转直下。伊朗议会议长卡利巴夫指控美方及盟友已违反「十点计划」中的三项关键条款，包括：黎巴嫩停火未能落实、伊朗宣称被无人机入侵、美方公开否认伊朗享有铀浓缩权利。作为反制，伊朗已宣布再次关闭霍尔木兹海峡。目前市场对特朗普设定的「两周期限」能否实质解决冲突抱持高度怀疑，地缘风险的溢价再次攀升。 2.公司点评 同程旅 行(780.HK)-4季 度业 绩符合预期，2026年核心OTA前景稳健 尽管宏观环境动荡，半导体板块却展现出极强的韧性与爆发力。受惠于初期美伊停战协议带来的风险缓解，加上行业内部强劲的基本面与个别公司的重大突破，相关资产迎来显着修复。美国半导体行业协会公布的2月份全球半导体销售数据成为市场强心针。尽管2月份适逢亚洲农历新年且天数较少，属于传统出货淡季，但全球销售额仍逆势环比增长7.6%，达到888亿美元，按年增幅更高达61.8%，凸显终端需求拉货动能极为强烈。此外，英特尔（INTC.US）宣布加入马斯克主导的「Terafab」半导体超级工厂计划、美光（MU.US）产能售罄以及应用材料（AMAT.US）结束美国商务部的监管调查利空出尽等利好因素，进一步引爆了市场对AI产业链的乐观情绪。目前，费城半导体指数已全面收复美伊开战前的失地，表现跑赢标普500指数及纳斯达克指数，韩国SK海力士（000660.KS）及三星电子（005930.KS）亦大幅修复至战前高位。 整体来看，地缘政治引发的油价波动，导致市场对通胀及美联储利率政策的预期持续摇摆。利率掉期数据显示，市场从3月中旬预期2026年将降息1次，逆转为3月下旬的加息0.6次，目前又回落至降息0.3次，反映出资金在缺乏明确方向下的保守倾向。从宏观逻辑分析，我们认为美联储现阶段缺乏加息的合理基础，能源价格上涨将削弱居民的可支配收入与消费能力，从而推动核心通胀向下运行，若盲目加息反而会对经济造成误伤。展望后市，考虑到私募债问题等潜在的尾部风险，加上地缘局势反复无常，短期内资产价格波动风险依然较高。建议投资者对追高风险资产保持谨慎，战略上维持防御性配置，持续看好黄金、短期债券以及抗通胀债券（TIPS）等避险资产的配置价值。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年4月9日 2.公司点评 同程旅行(780.HK)-4季度业绩符合预期，2026年核心OTA前景稳健 业绩符合预期：总收入48亿元，同比增14%，符合我们及市场预期，核心OTA收入同比增18%，其中住宿预订/交通票务同比增15%/7%，其他收入同比增53%，主要反映10月中旬起万达酒管并表影响；度假收入同比持平。经调整净利润同比增18%至7.8亿元，略超我们/市场预期3%/4%，经调整利润率同比微升至16.1%。看分部利润，核心OTA经营利润同比增18%至11.5亿元，经营利润率28.4%，同比稳定；度假业务收入同比持平，经营亏损4.3亿元，主要因同程旅业计提一次性商誉减值损失4.5亿元。此外，公司宣布派发年度股息0.25港元/股（合计约5.9亿港元），同比增39%。 主要经营亮点：1）国内酒店预订：4季度酒店住宿收入受间夜量、ADR双提振驱动，3星及以上间夜量占比提升。春节假期期间，国内酒店间夜量同比增30%，我们预计1季度酒店ADR增速仍领先于行业。2）出境业务：2025年国际酒店间夜量同比增近30%，4Q25国际机票收入占交通票务收入比提升至7%。目前出境业务占住宿+交通收入的5-6%，公司指引未来2-3年目标为提升至10-15%。3）ARPPU值：4季度MPU为4,140万，同比增1%，APU同比增6%至2.53亿人。ARPPU值角度，单个APU对年度总收入/年度核心OTA收入贡献为77元/65元，同比增6%/9%，对比Q4国内旅游大盘人均单次旅游消费同比降6%。 财务预测：我们预计1季度核心OTA收入同比增15%，其中住宿预订/交通票务同比增14%/7%，预计国内酒店预订间夜量、ADR维持同比增长趋势。预计度假业务收入短期仍有小幅波动。全年看，我们微调2026年收入及利润预测，预计核心OTA收入同比增15%，预计度假业务收入同比持平，预计整体经调整净利润同比增16%，利润率小幅提升至18%。 估值：考虑同业估值水平及公司业务前景，我们给予14.0x2026年市盈率（维持不变），微调目标价至27.0港元（前值：27.2港元），维持买入评级。近期我们观察到清明假期国内酒店预订ADR较为强劲，叠加部分地区春假，家庭远距离出游订单同比或有明显增长，我们看好公司OTA业务维持快于行业的增速。此外，同程微信小程序已接入腾讯元宝App，我们认为公司具备未来Agent布局生态位优势。中长期看，用户ARPPU值、高星酒店占比、出境收入占比均有提升空间。 风险：消费预期疲弱影响旅游支出；间夜量及ADR增长不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 2026年4月9日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010