金融科技2025年业绩综述：乘势而上，分化前行

证券分析师：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sut@dwzq.com.cn 证券分析师：武欣姝执业证书编号：S0600524060001联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼一、C端券商IT：市场活跃拉升整体业绩，AI+流量或为关键 ◼二、B端券商IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法 三、互联网金融：市场持续活跃，公司基本面稳健 ◼四、海外虚拟资产交易所：合规趋势下场内交易活跃，营收稳中向好 ◼五、海外虚拟资产应用商：应用场景落地加速，开创支付结算新范式 六、海外券商：传统金融与虚拟资产连接加速 金融科技行业架构梳理 券商IT投入不断加大，金融科技市场前景良好 ➢政策鼓励有条件的券商充分利用新技术积极推进新一代核心系统的建设加大投入，开展核心系统技术架构的转型升级工作。《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，要求券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，在券业复苏和政策支持的双重刺激下，我们预计未来券商IT的投入将持续走高，并保持稳定高速的增长；据艾瑞咨询，2025年国内券商金融科技的投入规模达到543亿元，为金融科技行业提供重要的增长动力。 ➢随着技术的迭代升级，国内金融科技投入规模逐年递增。据艾瑞咨询，近年来金融科技市场规模不断提升，预计2028年国内金融机构的投入将增长至6,515亿元，主要系金融机构在市场竞争中愈发重视对金融科技的投入，希望以技术迭代的方式提供更好的服务，逐步推进机构数字化转型进程。 一、C端券商IT：市场持续活跃拉升整体业绩，流量积累+AI产品力提升或为关键 1.1.资本市场持续回暖，C端券商IT整体业绩迅速上行 ➢同花顺：整体业绩稳健，成本控制较强。2025年营业总收入同比+44%至60亿元，归母净利润同比+76%至32亿元，主要系2025年全年资本市场活跃度回升，且公司将产品与大模型技术深度融合，AI赋能下用户付费转化持续改善，互联网广告及业务推广收益实现了较快的增长。 ➢财富趋势：营收相对稳定，归母净利润回暖。2025年营业总收入同比-5.4%至3.7亿元，归母净利润同比+3.8%至3.2亿元，主要系机构端需求减弱导致主营业务项目减少、验收和收款同步减少，软件销售产品收入下降，软件销售收入同比-28%至1.10亿元。 ➢大智慧：净利润表现疲软，处置全资子公司投资收益增加。2025年营业总收入同比+7.2%至8.3亿元，主要由于公司PC终端和广告业务收入有所增长；归母净利润亏损收窄至-0.44亿元，主要系2025Q1公司将全资子公司“天蓝蓝”100%股权出售给实控人，确认投资收益约0.32亿元，且年内降本增效成果显著。 1.2.市场活跃度提升，C端业务占比提升 ➢同花顺：增值电信业务收入占比上升明显。2025年，广告及互联网推广服务跃升至34.6亿元（占比57.4%），同比+71.0%，增值电信业务收入19.5亿元（占比32.4%），主要系A股市场回暖，且AI技术大幅提升广告转化率，券商、ETF导流提升明显；基金销售及其他手续费收入、软件销售及维护服务两项业务相对稳定。 ➢财富趋势：软件销售业务占比下降。2025年，软件服务/软件销售/证券信息服务收入分别占比46.1%/29.8%/24.1%，业务结构变动主要系机构端需求波动，导致软件销售业务收入下降28.4%，而软件服务及证券信息服务收入保持稳健正增长所致。 ➢大智慧：金融资讯及数据终端服务系统收入占比相对稳定。2025年，公司金融资讯PC终端/广告业务/港股服务系统/券商综合服务系统分别占比51.0%/14.7%/13.9%/12.2%；金融资讯及PC终端作为基本盘发挥稳定支撑，移动终端（占比4.3%）在降本增效下毛利显著改善，公司进一步收缩保险经纪等边缘业务，聚焦金融信息服务。 1.3.毛利率有所分化，归母净利率相对稳健 ➢同花顺：毛利率增长，销售投入加码。2025年，公司毛利率维持在约91.6%的高位水平，归母净利率提升至53.2%，主要系资本市场活跃，公司网站及APP的用户转化率明显回升，高毛利的广告及互联网推广服务收入增速高。 ➢财富趋势：费用控制严格，净利率提升。2025年，公司整体毛利率为82.9%，归母净利率高达85.7%，主要系营业总成本得到有效控制，销售、管理、研发费用同比均出现明显下降，叠加理财等投资收益支撑，显著提升了归母净利率。 ➢大智慧：扭亏为盈，营业收入增幅大于营业成本，毛利率提高。2025年公司整体毛利率约64.0%，归母净利率回升至-5.3%，主要系年内信息服务费、薪酬等成本费用大幅压降，同时一季度确认了处置天蓝蓝公司的投资收益0.32亿元，显著改善了归母净利率。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.4.市场持续活跃，C端业务毛利率增长 ➢同花顺：各业务毛利率维稳。2025年，公司核心业务广告及互联网推广服务、增值电信毛利率分别为96.1%、85.5%，维持在较高水平。软件销售及维护毛利率为85.1%、基金销售及其他交易手续费毛利率为84.9%，各项业务盈利能力极强，同比变动基本保持稳定。 ➢财富趋势：各业务毛利率维持较高水平。2025年，软件销售、软件服务毛利率分别为99.6%、92.3%（延续稳定趋势），两项核心业务在产品开发后维系成本较低，持续为公司带来高毛利收入；C端业务证券信息服务毛利率为44.4%，较上年略有波动，整体属正常波动范围。 ➢大智慧：各项业务毛利率稳定。2025年，金融资讯及PC终端毛利率为59.2%维持平稳，移动终端毛利率同比激增逾35pct至54.1%，主要系信息服务费等成本大幅减少；证券公司综合服务系统毛利率为51.2%，主要系国密改造等前期政策红利消退后回归平稳；广告业务毛利率高达99.0%。 1.5.行情交易系统供应商格局稳定，各有优势 ➢行情交易系统不轻易更换，供应商竞争格局稳定：证券行情交易供应商的竞争优势在于技术壁垒高，交易所行情数据的特点对证券行情交易系统容量、运行速度、稳定性、安全性等方面要求均较高；证券公司一旦选择供应商后更换成本较高、客户粘性较大，不会轻易更换行情交易系统，该环节主要供应商竞争格局稳固。2025年，同花顺（增值电信+软件销售合并口径）、财富趋势行情交易系统主营收入分别为23.5亿元、3.68亿元，两者的产品和服务实际已覆盖国内90%以上的证券公司，龙头地位稳固，与券商建立了长期稳定的合作关系。 ➢同花顺、财富趋势各有优势：2019年至2025年，财富趋势核心的B端证券行情交易系统整体毛利率稳定于90%以上，2025年该部分毛利率高达95.2%，盈利壁垒极高；同花顺相关核心业务毛利率则长期稳定在85%左右的优异水平。 资料来源：财富趋势招股说明书，Wind，东吴证券研究所 二、B端券商IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法 2.1.行业需求未明显提升且竞争激烈，B端券商IT业绩整体稳定 ➢恒生电子：整体业绩下滑，市场形势影响金融机构科技投入。2025年，公司营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元，主要原因为：①受金融机构降本增效、IT预算整体收紧影响，客户需求放缓导致营收下滑；②公司主动优化业务结构，战略性收缩非核心业务，且内部降本增效成果显著，三费明显压降，推升归母净利润逆势增长。 ➢金证股份：受市场需求影响，业绩波动。预计2025年归母净利润亏损收窄至-1.44亿元至-1.01亿元（上年同期亏损2.02亿元）。年内实现减亏主要系公司全面聚焦金融科技主业，主动收缩低毛利IT设备分销业务，压降期间费用；但受宏观大环境影响，部分非核心项目回款受阻导致计提资产及长期股权投资减值，拖累了表观利润。 ➢顶点软件：业绩相对稳健。2025年前三季度，公司营业总收入同比-8.5%至3.85亿元，归母净利润同比+2.0%至1.03亿元，表现稳定。公司积极应对金融机构客户IT投入偏谨慎的状况，通过加强拓展A5信创核心产品，同时强化内部管理，有效降低费用率以对冲收入下滑。 2.2.各家业务结构及优势业务不同 ➢恒生电子：行业龙头长期领先，证券IT持续发展，资管IT市占率高,大模型赋能落地。2025年，财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务收入分别为13.2亿元、12.6亿元和12.7亿元，为公司绝对核心基石。公司顺应信创深水区和AI赋能趋势，新一代投资交易系统O45在头部机构成功全切上线，并推出基于DeepSeek的WarrenQ等大模型服务，持续巩固龙头地位。➢金证股份：重点发展大证券及大资管双基石业务，发力新一代核心系统。2025年，公司战略重点在于深化证券IT和资管IT双基石业务改革，全面推 进采用自主知识产权、融合云原生与分布式低时延架构的新一代核心交易系统FS2.5，确立其为券商数字化转型及信创底座，并通过RAG技术与大模型重构金融知识体系。➢顶点软件：定制化服务价格低，信创成果丰厚奠定核心产品基础。截至2025年三季度，公司核心软件开发及服务业务维持高壁垒。公司自主研发 “1+3”基础技术平台，具备快速满足客户个性化需求的能力；同时信创能力突出，新一代核心交易系统A5持续推进，入选工信部重点案例并已在十余家券商落地，奠定核心产品基础。 2.3.市场需求谨慎，盈利能力略显分化 ➢恒生电子：毛利率趋于稳定。2025年，公司财富、资管等核心业务毛利率企稳在73%-78%区间，归母净利率提升至21.3%。资本市场需求波动下，金融机构整体IT预算受限，公司及时调整经营策略与费用预算，大幅压降销售、管理及研发费用。 ➢金证股份：毛利率显著提升。金证股份预计2025年归母净利润为-1.44亿元至-1.01亿元（扣非净利润为-1.79亿元至-1.36亿元）。本期业绩的边际修复（亏损缩减）主要系公司聚焦金融科技主业，主动收缩了IT设备分销及部分银行机构业务规模，在维持毛利水平的情况下有效降低了期间费用。而本期未能扭亏的主要客观原因在于，公司数字经济板块项目受市场影响导致计提了资产减值损失，且对部分长期股权投资计提了减值准备。 ➢顶点软件：毛利率企稳回升。2025年前三季度，公司利润总额同比+5.5%至1.01亿元。盈利韧性得益于公司良好的费用控制，期内管理费用及研发费用均较上年同期出现明显压降，防守型策略有效对冲了部分业务收入下滑带来的利润侵蚀。 2.4.券商IT业务毛利率表现相对稳健 ➢恒生电子：财富科技服务毛利率有所起伏。2025年，公司财富科技服务毛利率为73.2%，资管科技服务毛利率为78.4%，运营与机构科技服务毛利率为78.0%，整体维持稳定。在行业整体预算约束下，公司继续加强核心信创产品研发投入，保障核心业务的高技术壁垒与高毛利护城河。 ➢金证股份：证券经纪软件毛利率稳定高位。2025年，公司主动收缩低毛利硬件分销及非核心业务，使得整体资源进一步向高毛利的证券经纪软件等核心业务倾斜。金融科技主业始终是公司毛利率最高、盈利能力最强、客户粘性最大的业务基石。 ➢顶点软件：定制软件需求上升，毛利率呈现韧性。券商核心交易系统国产化替代的硬性合规需求下，公司A5等核心软件开发及服务业务的议价能力得到保障，在2025年行业整体降本增效、泛IT外包收缩的环境中，核心系统定制开发业务展现出较强的抗周期韧性。 2.5.券商IT业绩受券商行业beta影响，创新升级带来阿尔法 ➢中长期角度，信创+AI双重因素驱动核心系统迭代需求：在金融机构全面降本增效的背景下，泛IT外包投入整体收缩，但预算高度聚焦于有合规硬性要求的“金融信创核心系统验收”以及能直接赋能创收的“AI大模型中台”。市场对极速交易、分布式架构的需求不断增长，倒逼券商底层IT底座的持续升级。 ➢技术创新+服务升级，提升公司竞争力：证券核心交易及资管系统对容量、低时延、安全性要求极高，一旦券商