成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长

公司业绩概述

• 2025年公司营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润177.17亿元，同比下降7.3%。

煤炭业务

• 商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8%；煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%。
• 自产煤销售价格485元/吨，同比下降13.7%；买断贸易煤销售价格492元/吨，同比下降15.6%。
• 煤炭业务毛利325.73亿元，同比下降17.8%；毛利率27.1%，同比提高2.4个百分点。

煤化工业务

• 主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨；销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。
• 聚烯烃、尿素、甲醇销量分别同比-9%、+18.9%、+14.4%。
• 受原料煤、燃料煤价格下降影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本同比减少；硝铵因副产品收入抵减成本同比增加。
• 煤化工业务毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点。

其他业务

• 煤矿装备业务毛利20.28亿元，同比增长4.2%；毛利率21.6%，同比提高4.1个百分点。
• 金融业务毛利14.55亿元，同比减少1.09亿元；毛利率65.9%，同比提高3.5个百分点。
• 经营活动现金流净额297.92亿元，同比减少43.51亿元，主要受煤炭、煤化工产品价格下行影响。

重点项目与分红

• 里必煤矿及选煤厂项目预计2027年底联合试运转。
• 苇子沟煤矿及选煤厂项目预计2026年底联合试运转。
• 乌审旗电厂项目预计2027年下半年投产。
• 榆林煤炭深加工基地项目预计2026年12月投产。
• 2025年度每股派发现金红利0.217元，现金分红金额50.74亿元，占应占利润的35%。

投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为1.66、1.74、1.81元，对应PE分别为10.6、10.1、9.7倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。