华孚色纺(002042)：销量增长、新品贡献、成本下降，共驱业绩及质地好转明显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 纺织服装行业 2014年2月27日 销量增长、新品贡献、成本下降， 共驱业绩及质地好转明显 华孚色纺（002042.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1. 事件： 公司发布年报。2013年实现营收62.40亿元，同比增8.86％；实现营业利润0.94亿元（上年同期是-1.39亿元）；归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增120.72%。公司综合毛利率14.11%，同比提高3.34个PCT，净利润率3.21%，同比提高1.63个PCT。 当季看，2013Q4收入15.66亿，同比下降4.48%，净利润0.38亿，同比增加284.18%。公司以2013年底总股本为基数，每10股派发现金红利0.25元（含税）。 2. 我们的分析判断： 年报符预期。销量、产品结构、新品贡献、成本降低等，共同驱动公司收入、利润的增长，具体看： （1）纱线的量、价、毛利率、及占比都在提升。2013年纱线销量增14.07%至15.13万吨，市占率位居行业首位，纱线收入同比增15.08%至55.99亿，我们据此测算2013年纱线均价为3.70万元/吨，同比略增0.88%；且公司纱线毛利率同比提高3.20PCT至15.08%。而物料收入同比却下降27.27%至5.01亿元，毛利率同比下降3.77PCT至2.35%。 （2）公司推广新色纺、新时尚，新品结构提升了5.4 PCT，其中，公司抓住设计师产品流行商机，通过有计划的产品推广、系统的终端拉动，设计师产品实现68.5%高增速，与此同时，环保类产品也实现82%的高增速，此两大品类的增长贡献率达到50%，有力地促进新品结构的改善。 （3）原料下降：公司积极把握采购政策，拓展采购渠道，增加进口棉使用比例，消减内外棉价差的不利影响，主要原料价格同比下降5%。 （4）效率提升：公司通过积极主动的稳工政策，生产效率持续提升，生产成本同期下降4%。 （5）新疆高效色纺项目运转正常，也进一步增强“新疆灰”产品竞争力。 2013Q4当季收入同比下滑，和2012Q4的收入高基数有关系；而2013Q4毛利率较Q3环比下滑1.41PCT至14.05%，我们推测这主要和2013Q4内，棉花价差季度环比增大有关。 主业之外，公司2013年投资收益1393万（2012年却是-1731万），主要来自参股徽商银行、石河子村镇银行、及期货套保（517万）的贡献。 2013年营业外收入1.49亿元，同比减少50.35%，主要系政府补助中，因上年度收到安徽淮北经济开发区管理委员会的拨付资金1.30亿元，用于补偿2012年及2012年以前企业在产业升级、招工稳工、产品研发、物流配送等方面发生的相关成本费用。 公司费用率维持稳健，销售费用率略增0.49PCT至4.37%、管理费用略降0.10PCT至4.40%，财务费用率下降1.04PCT至3.13%。 存货额同比基本持平，2013年底，公司存货21.35亿，同比略增0.31%，其中，原材料5.00亿元，库存商品13.36亿。 3. 投资建议： 公司未来驱动在于：（1）产能结构上，公司完成24%的产能转移，虽增加2013年运作成本，但更趋合理的生产布局，为2014年及以后的生产成本下降创造有利条件；（2）新增产能上，海外越南公司已在筹划阶段，淮北工业园项目还需等待；（3）产品结构上，公司引领时尚的趋势有望持续；（4）原料上，中国政府已确定2014年在新疆推出棉花目标价格补贴试点，在大的趋势上，内外棉价差有望回归至正常水平，公司长期业绩仍有进一步提升空间，弹性依然较大。故维持对公司“推荐”评级。我们预计2014-2015年，公司收入分别为68.76、74.93亿，同比增10.20%、8.96%，净利润分别为3.39、3.96亿，同比分别增69.44%、16.82%；对应EPS分别为0.41、0.48，PE分别为10.5 、9.0倍。 风险因素：内外棉价齐跌、价差增大、直补低于预期、行业竞争压价。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130112030156 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2014.2.27 A股收盘价（元） 4.35 A股一年内最高价（元）* 4.74 A股一年内最低价（元）* 4.20 上证指数 2047.35 市净率 1.14 总股本（万股） 83299 实际流通A股（万股） 83092 限售A股（万股） 208 流通A股市值（亿元) 36.14 注：*价格未复权 股价走势 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表：公司2013年主营业务构成情况 营业收入 营业成本 毛利率(%) 营业收入比 上年同期增减（%） 营业成本比 上年同期增减（%） 毛利率比 上年同期增减（%） 分行业 棉纺行业 61.00 53.55 12.22% 9.83% 6.46% 2.78% 分产品 纱线 55.99 48.66 13.11% 15.08% 11% 3.20% 物料 5.01 4.89 2.35% -27.27% -24.35% -3.77% 分地区 出口销售 19.88 16.18 18.59% 25.01% 9.90% 11.19% 国内销售 41.13 37.37 9.14% 3.75% 5.03% -1.11% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 图 1：2012.1.3-2014.2.27内外棉价 资料来源：中国棉花协会 中国银河证券研究部 图 2：2012.1.3-2014.2.27内外棉花价差 资料来源：中国棉花协会 中国银河证券研究部 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表：华孚色纺三大财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014E 2015E 会计年度 2013 2014E 2015E 流动资产 4402 5289 5507 营业收入 6240 6876 7493 现金 630 717 675 营业成本 5360 5854 6333 应收账款 720 721 798 营业税金及附加 36 34 38 其他应收款 188 230 264 营业费用 272 296 322 预付账款 324 673 666 管理费用 275 296 322 存货 2135 2534 2651 财务费用 195 132 147 其他流动资产 404 415 453 资产减值损失 16 10 10 非流动资产 3517 3801 3896 公允价值变动收益 -6 -2 -2 长期投资 24 28 28 投资净收益 14 13 12 固定资产 2962 3124 3090 营业利润 94 266 331 无形资产 375 489 618 营业外收入 149 160 165 其他非流动资产 155 160 160 营业外支出 4 6 5 资产总计 7919 9090 9403 利润总额 239 420 490 流动负债 3681 4461 4351 所得税 50 92 108 短期借款 2593 3140 2950 净利润 189 328 382 应付账款 520 670 715 少数股东损益 -12 -11 -14 其他流动负债 569 650 686 归属母公司净利润 200 339 396 非流动负债 918 992 1061 EBITDA 575 716 832 长期借款 176 241 311 EPS（元） 0.24 0.41 0.48 其他非流动负债 742 751 750 负债合计 4599 5452 5412 主要财务比率 少数股东权益 78 66 53 会计年度 2013 2014E 2015E 股本 833 833 833 成长能力 资本公积 1018 1018 1018 营业收入 8.9% 10.20% 8.96% 留存收益 1340 1679 2047 营业利润 -32.6% 182.7% 24.5% 归属母公司股东权益 3242 3572 3938 归属于母公司净利润 120.7% 69.44% 16.82% 负债和股东权益 7919 9090 9403 获利能力 毛利率 14.1% 14.9% 15.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率 3.2% 4.9% 5.3% 会计年度 2013 2014E 2015E ROE 6.2% 9.5% 10.1% 经营活动现金流 233 216 693 ROIC 3.8% 4.5% 5.2% 净利润 189 328 382 偿债能力 折旧摊销 285 318 355 资产负债率(%) 58.1% 60.0% 57.6% 财务费用 195 132 147 净负债比率(%) 60.63% 62.20% 60.48% 投资损失 -14 -13 -12 流动比率 1.20 1.19 1.27 营运资金变动 -439 -546 -178 速动比率 0.61 0.62 0.65 其他经营现金流 18 -4 -1 营运能力 投资活动现金流 -143 -597 -441 总资产周转率 0.78 0.81 0.81 资本支出 121 510 306 应收账款周转率 9 9 9 长期投资 -28 -28 5 应付账款周转率 8.66 9.84 9.14 其他投资现金流 -50 -115 -131 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 468 -294 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.41 0.48 短期借款 -59 548 -190 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.26 0.83 长期借款 114 65 70 每股净资产(最新摊薄) 3.89 4.29 4.73 普通股增加 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 P/E 17.80 10.51 8.99 其他筹资现金流 -226 -145 -174 P/B 1.10 1.00 0.91 现金净增加额 -76 87 -42 EV/EBITDA 11 9 8 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超