华孚色纺(002042)：业绩超预期增长，后市仍可期

公司三季报点评 报告日期：2010年10月27日 2009A 2010E2011E 2012E营业收入 3,197 3,7644,221 4,941（+/-） -6.2% 17.8%12.1% 17.1%营业利润 233 327 430 462 （+/-） 114.6% 40.6%31.5% 7.3%归属于母公司的净利润 161 268 344 364 （+/-） 6349.0% 66.3%28.5% 5.6%每股收益（元）0.69 1.14 1.47 1.55 市盈率（倍） 39 24 18 17 总股本/已流通股（万股） 23511/7442 流通市值（亿元） 19.94 每股净资产（元） 6.29 资产负债率（%） 67.68 121416182022242628Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10华孚色纺深证综指 华孚色纺（002042）：业绩超预期增长，后市仍可期 增持（维持）当前股价：26.94元 纺织服装行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 其他消费品组：纺织服装行业 联系人：孙妤 010-66045573 sunyu@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.comz 2010年1-9月，公司实现营业收入36.14亿元，同比增长46.64%；营业利润2.69亿元，同比增长54.23%；归属母公司净利润2.34亿元，同比增长107.58%；摊薄后每股收益为1.00元。 z 2010年三季度单季，公司实现营业收入13.25亿元，同比增长51.36%；营业利润0.88亿元，同比增长42.57%；归属母公司净利润亏损0.70亿元，同比增长39.62%；摊薄后每股收益为0.30元。 z 下游行业持续向好，助推公司业绩持续高增长。公司自2009年优质资产注入后，色纺纱业务的开展使公司整体盈利能力得到了明显改善。目前，公司拥有色纺纱产能118万锭，占全球色纺纱产能规模59%左右，已经成为色纺纱行业的龙头企业。报告期内，因国内外下游服装行业景气度持续提升，公司订单量充足，延续了业绩高增长态势。后期，若公司定向增发项目可顺利过会，预计产能规模将扩充至130万锭，届时公司产能紧张压力将得到有效缓解，同时销售将进一步放量。 z 成本优势显现，盈利能力稳步提升。前三季度，公司实现净利润2.32亿元，同比增长76.27%，增速明显快于收入增长。我们认为主要源于以下方面：1）低价棉花库存效益延续，促使公司三季度在棉花价格高涨的背景下，毛利率稳中有升，同比和环比分别增加3.88和0.96个百分点，达到18.03%的水平；2）产业转移有效降低成本。公司产业布局西移，有助于公司享用西部丰富的原材料及相对低廉的劳动力成本；3）费用控制得当。前三季度期间费用率控制在11.34%，同比仅增加0.94个百分点。 z 风险提示：1）汇率变动风险；2）上游原材料价格再度上涨，打压毛利率的风险；3）宏观经济再次波动造成下游需求萎缩，公司产能过剩的风险；4）行业新进入者增加，导致竞争加剧的风险。 z 盈利预测与评级：预计2010-2012年的EPS分别为1.14元、1.47元和１.59元，以昨日收盘价26.94元计算，对应的动态市盈率分别为24倍，18倍和17倍，考虑到公司后期定向增发项目的过会将成为公司股价上涨的催化剂，维持“增持”投资评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值 附表： 华孚色纺盈利预测（万元） 报告期间 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 319,650 376,404 422,083 494,079 营业收入增长率-6.21%17.76% 12.14%17.06%减：营业成本 260,948 303,006 334,484 393,781 综合毛利率17.08%19.50% 20.28%20.30% 营业税金及附加 490 1,150 1,290 1,510 资产减值损失 977 753 844 1,235 销售费用 12,268 16,374 17,516 21,492 销售费用率 3.84%4.35% 4.15%4.35% 管理费用 14,055 15,056 16,883 20,751 管理费用率 4.40%4.00% 4.00%4.20% 财务费用 8,381 7,528 8,020 9,140 财务费用率 2.62%2.00% 1.90%1.85% 期间费用合计 34,704 38,958 42,419 51,384 期间费用率 10.86%10.35% 10.05%10.40%投资净收益 44 200 0 0 加：公允价值变动净收益 716 0 0 0 二、营业利润 23,291 32,738 43,045 46,169 营业利润率 7.29%8.70% 10.20%9.34%加：营业外收入 2,637 2,500 2,000 2,000 减：营业外支出 2,060 800 600 600 其中：非流动资产处置净损失1,927 0 0 0 三、利润总额 23,868 34,438 44,445 47,569 减：所得税费用 5,370 7,749 10,000 11,179 四、净利润 18,498 26,690 34,445 36,390 净利润率 5.79%7.09% 8.16%7.37%归属母公司净利润 16,124 26,810 34,445 36,390 归属母公司净利润增长率 6349.02%66.28% 28.48%5.65%少数股东权益 2,374 -120 0 0 EPS(全面摊薄/元) 0.69 1.14 1.47 1.55 资料来源：公司公告，天相投顾2 www.txsec.com 公司研究/三季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com