华孚色纺(002042)：销量增加、毛利率提升，驱动净利继续反弹

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 纺织服装行业 2013年8月22日 销量增加、毛利率提升， 驱动净利继续反弹 华孚色纺（002042.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1. 事件 公司发布半年报。（1）公司2013年H1收入33.14亿，同比增18.70%；营业利润0.79亿，同比大增1654.50%；净利润1.15亿，同比增125.51%（在前期业绩预告100%-130%区间内）。（2）2013Q2收入18.06亿，同比增15.30%，营业利润0.64亿（去年同期亏0.33亿），净利润0.71亿，同比增350.33%。（3）公司对2013年1-9月增速预计为100%-130%。 2. 我们的分析判断 中报符预期。收入增加源自销量驱动。公司销量增速超20%，高于收入的增速；故价格方面，虽然Q2环比有所提升（系价差略有收窄，价格有所提升），但同比我们判断仍有下降。分市场看：出口增长高于内销，出口增27.03%（系海外市场复苏拉动），内销增14.65%；此外，直接出口、直接内销占比各为36.01%、63.99%。 进口棉使用增加，稀释用棉成本，是驱动毛利率继续提升的主要原因。 公司毛利率2012Q4、2013Q1、Q2毛利率分别为7.60%、11.66%、15.19%，环比提升趋势尤为明显，虽然内外棉花价差仍存在，但公司积极利用自身历史已有的配额优势，以及参与国储棉竞拍时所得配额（占国储棉竞拍量的1/3） ，缓解价差不利冲击。彩新产品比例提升，亦一定程度提高毛利空间。公司目前常规产品占比50%+，彩新产品不到50%，H1结构优化较好，彩新产品上升6PCT，往年也就2PCT左右。 费用总体控制较好。销售费用额同比增加35.74%，销售费用率同比提高0.51PCT至4.06%，原因主要在于公司新疆区域产销量同比增加100.28%，为此增加的出疆物流费用补贴计入营业外收入，剔除该因素的影响销售费用同比增幅低于营业外收入的增长。管理、财务费用率同比分别下降0.96、0.53PCT。投资收益方面，公司H1 1397.64万元，同比增743.56%，主要系棉花期货交割收益贡献。H1营业外收入0.55亿，同比减少41.76%，主要系 税收返还和政府补助同比减少。 应收账款、存货周转率提高明显。至6月底，公司应收账款周转率周转天数29天，同比缩短10天；存货周转率133天，同比缩短55天；且二者较2012年底亦有缩短。存货结构方面，6月底存货总计20.93亿，同比降24.04%，其中原材料6.63亿，同比明显下降41.07%。现金流方面，公司投资活动产生的现金流量净额增92.07%，因购建固定资产的支出减少所致；公司的募投项目上年均已投产。 3. 投资建议 （1）Q3当季看，公司销量依然可保持两位数增长、且进口棉使用比例持续提升，故公司Q3毛利环比仍有继续改善可能，但考虑到售价变化不大， 以及竞争对手产能的释放，环比提高的幅度将小于Q1、Q2；同比看，按公司1-9月净利增速100%至130%的中位数120%预估，1-9月净利额1.78亿，对应Q3净利额0.62亿，同比增110.50%。（2）Q4看，毛利率环比再提高亦有压力，但同比增速将达年内最高，2012Q4当季净利仅有990万元。（3）我们预计2013净利额增153%，EPS为0.28元，当前股价对应PE为17.9倍；2014年，考虑到棉花直补的推出已是大概率事件，价差有望进一步缩小，公司业绩仍有进一步提升空间；故维持对公司“推荐”评级。 风险因素：棉价下跌、价差增大、直补低于预期、行业竞争压价。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130112030156 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2013.8.22 A股收盘价（元） 4.95 A股一年内最高价（元）* 5.96 A股一年内最低价（元）* 4.04 上证指数 2067.12 市净率 1.35 总股本（万股） 83299 实际流通A股（万股） 83063 限售A股（万股） 236 流通A股市值（亿元) 41.12 注：*价格未复权 股价走势 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表 1：华孚色纺（002042）逐季业绩增速（单位：万元） 指标 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 收入 122528 156630 130191 163894 150774 180591 同比 -13.3% 11.8% 25.2% 30.9% 23.1% 15.3% 营业成本 102218 141758 116096 151439 133201 153162 同比 -7.3% 23.0% 38.7% 51.3% 30.3% 8.0% 销售费用 4463 5444 4841 7479 5831 7617 同比 2.8% 8.8% 20.5% 84.6% 30.7% 39.9% 管理费用 7149 7220 6290 5145 6448 7444 同比 -17.0% 271.0% -0.7% -25.4% -9.8% 3.1% 财务费用 5595 3677 6378 8244 4642 4616 资产减值损失 -1160 1544 395 -645 -562 0 公允价值变动收益 0 -174 425 41 0 0 投资净收益 -12 177 -1529 -368 1002 396 营业利润 3787 -3338 -5480 -8916 1485 6389 同比 -71.3% -121.3% -172.1% -204.6% -60.8% -291.4% 利润总额 5374 3944 2380 3674 5003 8247 同比 -59.6% -78.3% -73.7% -65.8% -6.9% 109.1% 所得税 2297 801 15 3095 984 1710 净利润 3078 3143 2365 579 4019 6537 同比 -69.2% -78.0% -69.0% -92.4% 30.6% 108.0% 少数股东权益 -461 1564 -601 -411 -412 -573 母公司所有者净利润 3539 1579 2966 990 4431 7110 同比 -64.2% -88.9% -62.2% -88.7% 25.2% 350.3% 摊薄EPS 0.04 0.02 0.04 0.01 0.05 0.09 盈利能力 毛利率 16.6% 9.5% 10.8% 7.6% 11.7% 15.2% 营业利润率 3.1% -2.1% -4.2% -5.4% 1.0% 3.5% 销售净利润率 2.5% 2.0% 1.8% 0.4% 2.7% 3.6% 所得税率 42.7% 20.3% 0.6% 84.2% 19.7% 20.7% 费用控制能力 销售费用率 3.6% 3.5% 3.7% 4.6% 3.9% 4.2% 管理费用率 5.8% 4.6% 4.8% 3.1% 4.3% 4.1% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 1：2012.1.3-2013.8.22内外棉价 资料来源：中国棉花协会 中国银河证券 图 2：2012.1.3-2013.8.22内外棉花价差 资料来源：中国棉花协会 中国银河证券 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔(600177.sh)、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A(000726.sz)、七匹狼(002029.sz)、伟星股份(002003.sz)、报喜鸟(002154.sz)、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六(002291.sz)、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰(002563.sz)、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz） 公司简评研究报告/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何