原材料成本下降助力净利润大幅增长

公司收入稳健增长，原材料价格下降等因素带动下，净利润快速增长。2025H1公司收入同比增长4.4%至139.6亿元，主要原材料价格显著下降（玉米颗粒采购价格同比下降14.3%、能源成本同比下降10.3%），毛利率大幅提升5.5 pcts至22.7%；净利润同比增长72.1%至17.9亿元，净利润率同比提升5.0 pcts至12.8%。

食品添加剂分部情况：2025H1食品添加剂分部收入同比减少6.4%至64.74亿元。由于餐饮行业及调味品加工企业对味精的需求持续低迷，下游需求相对疲弱，公司味精收入同比下跌8.1%至48.36亿元。味精平均售价6174元/吨，同比下降12.3%。销量78.33万吨，同比增长4.8%。40万吨味精新增产能已全部投产。

动物营养分部：2025H1动物营养分部收入同比大幅增长28.9%至54.07亿元。由于行业内各公司新产能逐步投产，短期内对产品价格造成一定压力，2025H1苏氨酸、98%赖氨酸价格未能延续2024年的上升趋势，但玉米、煤炭等价格下降幅度更为显著，分部毛利同比增长78.4%至15.23亿元，毛利率同比提升7.8 pcts至28.2%。苏氨酸和赖氨酸销量显著增长，反映出市场已逐步消化公司2024年投产的2万吨苏氨酸和10万吨赖氨酸新增产能。

投资建议：公司积极推进国际化战略，哈萨克斯坦的首个海外生产基地已动工，第一阶段计划制造和销售动物营养及高档氨基酸产品。公司宣派每股36.5港仙的中期股息，同比增长102.8%。预计公司2025/2026/2027年营收为293.6/305.7/316.4亿元，归母净利润30.7/30.8/33.7亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。