啤酒板块2023A&24Q1业绩总结：看好成本下降和销量同比改善

2024年05月13日 食品饮料 看好成本下降和销量同比改善 --啤酒板块2023A&24Q1业绩总结 核心观点： 分析师 研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn ⚫收 入 端 ：吨 价 稳 步 提 升 ，旺 季 销 量 有 望 修 复 。量 价 拆 分 来 看 ，1）量 ：2023年 受 前 期 预 期 偏 高 而 旺 季 需 求 疲 软 影 响 ， 销 量 增 速 呈 现 前 高 后 低 特 点 ，24Q1受 去 年 同 期 高 基 数 影 响 销 量 增 速 较 低 ，但 市 场 动 销 反 映 需 求 并 未 减 弱 ，预 计 旺季 销 量 增 速 有 望 改 善 。2）价 ：2023年 稳 健 增 长 ，24Q1略 放 缓 ，长 期 看 高 端 化进 程 下 ， 吨 价 提 升 拉 动 收 入 增 长 的 发 展 逻 辑 维 持 不 变 。 ⚫利 润 端 ：原 料 成 本 回 落 ，盈 利 能 力 整 体 稳 健 。受 益 于 澳 麦 价 格 回 落 ，2024年上 市 公 司 成 本 端有 所 改 善， 利 润 弹 性增 加。24Q1吨 成 本 改 善 对 毛 利 率 的 拉 动作 用已 经 显 现，其 中 青 岛 啤 酒 、重 庆 啤 酒 吨 成 本 分 别 同 比-1.0/-3.3pct，拉 动 毛利 率 同 比 分 别+2.8/+2.1pct。全 年 看五 家 上 市 公 司 成 本 改 善 幅 度 及 节 奏 略 有 分化 ，预 计 华 润 啤 酒 、青 岛 啤 酒 、重 庆 啤 酒 受 益 相 对 显 著 ，燕 京 啤 酒 、珠 江 啤 酒受 澳 麦 价 格 回 落 影 响 相 对 较 小。 ⚫股 息 率 呈 上 升 趋 势 。2023年 华 润/青 岛/重 庆/燕 京/珠 江 分 红 比 例 分 别 为59%/64%/101%/44%/44%。股 息 率 分 别 为2.0%/2.4%/4.0%/1.0%/1.9%，较2022年 均 有 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：展 望2024年 ，市场 需 求 未 见 减 弱 前 提 下 ，伴 随 高 基 数 影 响 逐 渐 减弱 ， 预 计 旺 季 啤 酒 销 量 有 望 增 长 。 一 方面 ，2024年 上 市 公 司 成 本 端 边 际 改 善确 定 性 高 ，预 期 带 来 较 大 的 利 润 弹 性 ，建 议 关 注 澳 麦 价 格 下 降 背 景 下 ，成 本 端受 益 较 显 著 的 公 司 。另 一 方 面 ，各 公 司 高 端 化 进 程 及 新 品 开 发 节 奏 亦 是 行 业 竞争 中 取 胜 的 关 键 。推 荐 燕 京 啤 酒 、青 岛 啤 酒 、华 润 啤 酒 ，建 议 关 注重 庆 啤 酒 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 消 费 需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 一、业绩增长稳健，高端化逻辑不改........................................................................................................................................3二、收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复....................................................................................................................3三、利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健....................................................................................................................5四、股息率呈上升趋势................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................7 一、业绩增长稳健，高端化逻辑不改 从 时 间 序 列 来 看 ，2020-2024年Q1啤 酒 行 业 上 市 公 司 整 体 收 入 、 利 润 均 呈 上 升 趋 势 其 中 ，16-23年 复 合 增 长 率 分 别 为7.3%、30.5%。利 润 增 速 显 著 高 于 收 入 增 速 ，反 映 了 行 业 高 端 化 进 程 持 续 推 进 下 ，上 市 公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 。 具 体 看2023-2024Q1：1） 收 入 端2023年 增 长 稳 健，24Q1整 体 放 缓 。2023及2024Q1上 市 公 司 收入 分 别 同 比+6%/0.7%。2023年 尽 管 受 旺 季 消 费 不 及 预 期 影 响 ，但 受 益 于 上 市 公 司 高 端 化 升 级 趋 势 的 作用 ，吨 价 提 升 带 动 全 年 收 入 实 现 稳 健 增 长 。2024年Q1收 入 增 速 略 放 缓 ，主 要 受 去 年 同 期 高 基 数 影 响 。2） 利 润 端2023年 增 速 略 放 缓 ，24Q1弹 性 增 加 。2023及2024Q1上 市 公 司 扣 非 归 母 净 利 分 别 同 比+13%/17%。2023年 大 麦 价 格 高 位 导 致 酒 企 成 本 承 压 ，行 业 竞 争 加 剧 导 致 公 司 市 场 、品 牌 等 费 用 投 入 亦有 所 增 加 。2024年Q1伴 随 大 麦 价 格 回 落 ， 公 司 毛 利 率 显 著 提 升 （1Q24青 岛/重 庆/燕 京/珠 江 啤 酒 毛 利率 分 别+2.1/+2.7/+0.4/+1.3pct）， 利 润 端 改 善 较 显 著 。 注：收入总额年度数据为华润（啤酒业务）、青岛、重庆、燕京、珠江啤酒加总。Q1数据为青岛、重庆、燕京、珠江啤酒加总。资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院 注：利润年度数据为华润（啤酒业务）、青岛、重庆、燕京、珠江啤酒加总。其中华润啤酒业务净利以EBIT占比测算。Q1数据为青岛、重庆、燕京、珠江啤酒加总。资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院 二、收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复 拆 分 量 价 来 看 ，近 年 来 上 市 公 司 啤 酒 销 量 整 体 呈 小 幅 增 长 趋 势 ， 与 行 业 整 体 趋 势 相 似 ， 收 入 增 长主 要 靠 价 增 拉 动 。 1）量 ：2023年 销 量 增 速 呈 现 前 高 后 低 特 点 。上 半 年 受 益 于 疫 情 政 策 放 开 带 来 的 消 费 反 弹 以 及 淄 博烧 烤 热 、旅 游 恢 复 性 增 长 的 催 化 因 素 ，产 量 实 现 较 快 增 长（2023年 规 上 啤 酒 企 业 共 实 现 产 量3555.5万千 升 ， 同 比-0.4%）。 其 中2023年 前 三 月 、 四 月 、 五 月 产 量 分 别 同 比+20.5%/18.2%/5.0%。 但 在6-8月旺 季 市 场 消 费 需 求 不 及 预 期 ，叠 加2022年 高 基 数 等 因 素 ，经 销 商 前 期 囤 货 无 法 及 时 消 化 造 成 渠 道 库 存累 计 ， 产 量 开 始 下 滑 ， 单Q4产 量 同 比-9.6%。 2024年Q1， 上 市 公 司 销 量 增 速 普 遍 放 缓 ，主 要 受2023Q1同 期 高 基 数 影 响 。 唯 重 庆 啤 酒2023年由 于 大 单 品 调 整 ，基 数 相 对 较 低 ，2024Q1伴 随 疆 外 乌 苏 渠 道 逐 步 调 整 到 位 ，实 现 动 销 增 长 ，推 动 整 体销 量 平 稳 增 长 ，发 展 节 奏 与 行 业 略 有 差 异 。但 从 市 场 动 销 角 度 来 看 ，24Q1春 节 旺 季 消 费 需 求 并 未 减 弱 ，动 销 表 现 良 好 ，且 现 饮 渠 道 逐 步 修 复 。展 望 即 将 到 来 的 夏 季 消 费 旺 季 ，在 较 低 基 数 下 ，我 们 预 计24Q2开 始 啤 酒 销 量 同 比 增 速 将 会 改 善 。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2） 价 ：23年 稳 健 增 长 ，24Q1增 速 略 放 缓 。受 益 于 高 端 化 进 程 持 续 和 成 本 上 涨 下 部 分 核 心 单 品 调价 ，2023/2024Q1上 市 公 司 吨 价 整 体 同 比+7.6%、2.7%， 其 中2023年 华 润/青 岛/重 庆/燕 京/珠 江 吨 价 分别 同 比+9.4%/6.3%/0.6%/3.0%/4.1%，2024年Q1青 岛/重 庆/珠 江 吨 价 分 别 同 比+2.6%/1.8%/6.2%，整 体 维持 了 稳 健 增 长 。伴 随 上 市 公 司 积 极 布 局 纯 生 、精 酿 等 高 端 新 品 ，并 持 续 推 动 产 品 矩 阵 内 部 结 构 化 升 级 ，预 计 高 端 化 带 动 的 吨 价 增 长 依 旧 是 稳 定 趋 势 。 三、利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健 1、成 本 端 ：吨 成 本 下 降 。2023年 下 半 年-2024年 大 麦 价 格 明 显 回 落 ，包 材 价 格 整 体 稳 中 有 降 。具体 看 ，2023年 大 麦 价 格 下 降 较 为 显 著 ，易 拉 罐 与 纸 箱 价 格 下 降 ，玻 瓶 价 格 持 平 。2024年 鉴 于 上 市 公 司提 前 对 大 麦 等 原 材 料 的 锁 价 动 作 ， 决 定 了2024年 成 本 端 压 力 将 显 著 小 于2023年 。 预 计 全 年 包 材 价 格整 体 稳 中 略 降 。 资料来源：郑州商品交易所，中国银河证券研究院 资料来源：中纸在线，中国银河证券研究院 资料来源：LME，中国银河证券研究院 整 体 看 ，上 市 公 司 成 本 端 压 力 普 遍 较2023年 有 所 下 降 ，而 具 体 改 善 幅 度 及 节 奏 略 有 分 化 ，具 体 来看 ， 青 岛 啤 酒 和 重 庆 啤 酒 受 益 程 度 更 显 著 ， 预 计 吨 成 本 下 降 将 贡 献 更 高 的 利 润 弹 性 ： 1） 华 润 啤 酒 ：历 史 澳 麦 采 购 占 比1/3左 右 ，2023年 受 澳 麦 价 格 上 涨 影 响 ， 大 麦 成 本 双 位 数 增 长 。公 司 现 已 完 成 全 年