大众品2022三季报总结：啤酒和休闲食品需求稳健，期待成本下降带来利润弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 啤酒和休闲食品需求稳健，期待成本下降带来利润弹性 -大众品2022三季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业季度报告 2022年11月06日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 53,711 行业自由流通市值(亿元) 23,384 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《大众品行业2021年报&2022一季报总结：疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益》 2 《大众品行业三季报总结：成本压力显现，期待提价红利释放》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 绝味食品 58.51 1.15 1.60 0.59 1.49 50.9 36.6 99.2 39.3 -1.57 买入 青岛啤酒 99.2 1.61 2.31 2.51 3.25 61.6 42.9 39.5 30.5 4.56 买入 安井食品 161.73 2.55 2.79 3.71 4.74 63.4 58.0 43.6 34.1 1.32 买入 海天味业 69.8 1.98 1.58 1.41 1.74 35.3 44.2 49.5 40.1 -4.60 买入 伊利股份 27.73 1.16 1.36 1.47 1.77 23.9 20.4 18.9 15.7 2.33 买入 备注 股价选取自2022年11月4日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  啤酒：Q3旺季销量增长强劲，期待成本回落。啤酒行业Q3收入实现良性增长，一方面受益于今年旺季天气炎热推动需求高景气，另一方面得益于持续的高端化+提价推动均价上升。销量看，旺季天气炎热，7-8月产销量实现强劲增长。均价看，提价+高端化继续推动均价上升，但短期疫情影响现饮渠道导致增速环比放缓。Q3成本端仍处于高位，预计Q4部分原材料价格回落将在报表端体现。  调味品：需求仍有压力，成本延续高位。受到8-9月全国疫情反复、经济增速放缓等因素影响，2022Q3调味品需求整体仍表现出疲软态势，对比2020Q3收入表现平淡。大部分调味品企业的成本仍处于高位，导致毛利率同比承压。期待后续疫情管控边际改善，推动需求回暖。  卤制品：疫情下同店受损，成本上涨致利润承压。由于8-9月全国疫情反复，卤制品公司Q3同店普遍承压，休闲卤味压力大于佐餐卤味，因此导致收入端乏善可陈。成本端由于鸭副等原材料成本同比大幅上涨，导致毛利率同比下降明显，拖累企业净利率。考虑到禽类养殖周期较短，期待后续价格回落推动卤制品公司盈利能力修复。  速冻食品：收入增速分化，利润开始释放。三季度整体保持良性增长，但是增速出现分化，主要系渠道结构和产品结构的差异。从可比毛销差看，除立高受原材料备货节奏与渠道结构影响外，速冻食品上市公司毛销差基本均出现一定程度的修复。成本端：原材料价格高位回落，提价红利初步体现，成本压力趋缓。  休闲食品：收入稳健，期待旺季业绩改善。收入增长整体平稳，部分公司新品或新兴渠道进入放量期，带动营收强势增长。从可比毛销差看，休闲食品上市公司毛销差出现不同程度的分化。22Q4休闲零食行业进入旺季，加之新年春节较为前臵，看好Q4起休闲零食公司业绩逐步改善。  乳制品：收入受疫情影响，短期费用出现波动。由于疫情扰动，需求场景受损等因素影响，乳制品Q2一直到6月动销都较弱。伊利7月控制出货节奏，Q3大部分的收入增速基本由8、9月贡献，收入增速较低。天润、妙可、新乳业则受益于产品结构调整，营收增长较为稳健。同时受到产品结构调整、费用投放错位等，乳制品公司短期费用出现波动，扰动短期盈利能力。  投资建议：关注需求改善，期待成本回落。2022Q3-2022Q3连续两个季度大众品基本面承压，我们认为最艰难的时候已经过去，后续有望迎来边际改善。一方面，二三季度持续的疫情反复导致需求疲软，消费力和消费意愿均较低迷。我们认为随着后续疫情管控更加得当，需求有望迎来修复，重点关注出行、餐饮产业链相关标的，如休闲卤制品、调味品、啤酒、冷冻烘焙等。另一方面，自2021Q3以来大众品成本高位已持续一年，目前部分包材价格率先回落（拉罐、纸箱），啤酒有望释放成本下降红利，而后续若大宗 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 价格逐步回落，将推动板块盈利能力修复。目前板块估值已出现较大回调，建议积极关注底部反转机会。  风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；研报使用的信息数据存在更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 啤酒：Q3旺季销量增长强劲，期待成本回落 ..................................................... - 5 - 调味品：需求仍有压力，成本延续高位 .............................................................. - 7 - 卤制品：疫情下同店受损，成本上涨致利润承压 ................................................ - 8 - 速冻食品：收入增速分化，利润开始释放........................................................... - 9 - 休闲食品：收入稳健，期待旺季业绩改善......................................................... - 10 - 乳制品：收入受疫情影响，短期费用出现波动 ................................................. - 12 - 投资建议 ............................................................................................................ - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 图表目录 图表1：啤酒企业2022Q3收入及利润表现 ....................................................... - 5 - 图表2：2022年7-9月啤酒行业月度产量增速 .................................................. - 5 - 图表3：啤酒上市公司2022Q3销量增速 ........................................................... - 5 - 图表4：2022Q3啤酒公司均价增速 ................................................................... - 6 - 图表5：2022Q3啤酒公司均成本增速 ................................................................ - 6 - 图表6：2022Q3啤酒公司毛利率同比变化 ........................................................ - 6 - 图表7：2022Q3啤酒公司销售费用率变化 ........................................................ - 6 - 图表8：2022年7-9月餐饮行业收入增速 .......................................................... - 7 - 图表9：调味品企业2022Q3收入与利润表现 .................................................... - 7 - 图表10：调味品企业2022Q3盈利能力变化 ..................................................... - 8 - 图表11：卤制品2022Q3收入与利润表现 ......................................................... - 8 - 图表12：卤制品2022Q3盈利能力表现 ............................................................. - 9 - 图表13：速冻行业部分上市公司2022Q3收入及利润表现 ............................... - 9 - 图表14：速冻行业部分上市公司2022Q1-Q3收入及利润表现 ......................... - 9 - 图表15：速冻行业部分上市公司2022Q3毛利率&销售费用率 ....................... - 10 - 图表16：速冻行业部分上市公司2022Q1-Q3毛利率&销售费用率 ................. - 10 - 图表17：休闲食品行业部分上市公司2022Q3收入及利润表现 ...................... - 11 - 图表18：休闲食品行业部分上市公司2022Q1-Q3收入及利润表现 ................ - 11 - 图表19：休闲食品行业部分上市公司2022Q3毛利率&销售费用率 ................ - 11 - 图表20：休闲食品行业部分上市公司2022Q1-Q3毛利率&销售费用率 .......... - 12 - 图表21：乳制品行业部分上市公司2022Q3收入及利润表现 .......................... - 12 - 图表22：乳制品行业部分上市公司2022Q1-Q3收入及利润表现 .................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业季度研究 图表23：乳制品行业部分上市公司2022Q3毛利率&销售费用率 ................... - 13 - 图表24：乳制品行业部分上市公司2022Q1-Q3毛利率&销售费用率 ............. - 13 - 图表25：重点公司盈利预测表 ......................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业季度研究 啤酒：Q3旺季销量增长强劲，期待成本回落  量价齐升推动收入增长，成本压力下利润弹性持续释放。2022Q3啤酒上市公