啤酒饮料2022三季报总结：营收环比改善，期待成本拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年11月04日 食品饮料 啤酒饮料2022三季报总结：营收环比改善，期待成本拐点 啤酒：销量强势回补，期待成本改善。 量价：动销回补带动销量高增，中低档放量影响吨价上涨幅度。从行业角度，疫情影响减弱，Q3啤酒消费迅速回补。2022年啤酒旺季与动销节奏较往年时间延后，符合我们此前判断，同时叠加低基数影响，6/7/8/9单月啤酒产量同比+6.4%/+10.8%/+12.0%/+5.1%，带动22Q3整体销量同比+7.6%，Q3动销回补带动啤酒销量高增。从上市啤酒企业角度看，营收环比提速，费用投放带动业绩与营收同步增长。22Q3单季度A股主要啤酒上市企业实现营收204.1亿元，同比+11.5%，其中销量/吨价分别同比+7.2%/+4.0%，量增贡献为主，实现归母净利润24.8亿元，同比+12.5%，业绩增速与营收略快。 成本&费用：成本压力未见显著缓解，费用投放力度加大。成本端：包材持续回落，整体现货价格拐点已现。现货价格拟合成本变化曲线，模型测算Q3成本价格同比-9.0%，预计Q4与2023年将延续当前下降态势，未来啤酒企业表观毛利率有望正向贡献业绩增长。从上市公司角度看，Q3吨成本环比下行，毛利率仍有压力。22Q3啤酒企业吨成本均环比Q2有所回落，仅燕京啤酒由于季度间节奏原因环比上行，毛利率角度来看燕京表现最为亮眼；销售费用率角度，把握旺季销量回补，费用投放力度同比加大。Q3随着啤酒动销回暖各家啤酒企业加大费用投放追赶销量，青啤、珠江和燕京啤酒费用投放力度均同比加大；归母净利率角度，主要啤酒企业Q3盈利能力较同期小幅增长，预计未来有望释放弹性。 未来展望：于低景气度时刻布局未来。Q4作为啤酒行业的传统淡季，我们预计22Q4或难有销量大幅增长的机会，世界杯与12月末开始的春节提前备货或能带来渠道正反馈，考虑到2023年啤酒行业成本有望下行，毛利率在低基数上实现增长带来的高业绩弹性值得期待，建议于淡季逢低布局。 饮料：表现依然分化，压力略有缓解。 营收增长分化依旧，东鹏与均瑶表现持续亮眼。22Q3主要饮料企业表现延续Q2趋势，其中东鹏与均瑶收入端环比Q2提速，百润亦有改善；成本压力仍处高位，毛利率下降幅度环比改善。当前成本仍处高位，饮料企业毛利率普遍承压，单季度来看Q3大部分企业毛利率同比下降幅度小于Q2，预计未来毛利率压力有望持续降低；成本压力在利润端体现，持续节流应对成本压力。当前各家饮料企业均努力控制费用投放以期冲抵成本压力影响，从前三季度累计视角来看，成本压力依然对公司盈利能力影响依然较大，其中东鹏、李子园和承德露露盈利能力下降幅度最小。持续关注优质赛道下优秀企业的成长能力，推荐深耕能量饮料赛道的龙头企业东鹏饮料，同时关注大单品强爽放量可期的百润股份。 风险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降不及预期，食品安全问题。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2022Q3基金持仓分析：配置比例再上涨，啤酒创新高》2022-10-27 2、《食品饮料：2022三季报前瞻：需求环比弱复苏》2022-10-04 3、《食品饮料：食品2022中报总结：疫情成本双向冲击，边际改善已在途中》2022-09-05 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000729.SZ 燕京啤酒 买入 0.08 0.13 0.19 0.27 121.50 74.77 51.16 36.00 600600.SH 青岛啤酒 买入 2.31 3.13 3.25 3.79 40.44 29.84 28.74 24.65 600132.SH 重庆啤酒 买入 2.41 2.77 3.35 4.05 41.75 36.32 30.03 24.84 00291.HK 华润啤酒 买入 1.30 1.70 2.00 33.73 25.79 21.93 002461.SZ 珠江啤酒 增持 0.28 0.28 0.33 0.36 24.93 24.93 21.15 19.39 605499.SH 东鹏饮料 买入 2.98 3.53 4.58 5.56 57.08 48.19 37.14 30.60 002568.SZ 百润股份 买入 0.63 0.40 0.63 0.83 56.19 88.50 56.19 42.65 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-072022-10食品饮料沪深300 2022年11月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、啤酒：销量强势回补，期待成本改善 .................................................................................................................. 3 1.1 量价：动销回补带动销量高增，中低档放量影响吨价上涨幅度 ..................................................................... 3 1.2 成本&费用：成本压力未见显著缓解，费用投放力度加大 ............................................................................. 5 1.3 未来展望：于低景气度时刻布局未来 .......................................................................................................... 8 2、饮料：表现依然分化，压力略有缓解 .................................................................................................................. 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：啤酒行业单月产量及增速（万千升，%） .................................................................................................... 3 图表2：啤酒行业累计产量及增速（万千升，%） .................................................................................................... 3 图表3：A股主要啤酒上市企业单季度营收及增速 .................................................................................................... 3 图表4：A股主要啤酒上市企业单季度归母净利润及增速 .......................................................................................... 3 图表5：主要啤酒企业销量情况（万千升） .............................................................................................................. 4 图表6：主要啤酒企业吨价情况（元/千升，美元/千升） ........................................................................................... 4 图表7：青岛啤酒累计吨酒价（元/千升） ................................................................................................................ 4 图表8：重庆啤酒累计吨酒价（元/千升） ................................................................................................................ 4 图表9：燕京啤酒累计吨酒价（元/千升） ................................................................................................................ 5 图表10：珠江啤酒累计吨酒价（元/千升） .............................................................................................................. 5 图表11：主要啤酒企业营业收入情况（百万元，百万美元） ..................................................................................... 5 图表12：：2020年以来啤酒主要原材料季度间均价同比变化 ..................................................................................... 5 图表13：玻璃价格年内呈现下降趋势 ...................................................................................................................... 6 图表14：铝材价格年内呈现下降趋势 ...................................................................................................................... 6 图表15：油价当前仍居高位 ................................................................................................................................... 6 图表16：进口大麦价格仍居高位 ....................................................................